连续法不溶性硫黄打破伊斯曼垄断,进口替代空间大。不溶性硫黄是轮胎的重要助剂,加入了不溶性硫黄的轮胎耐磨性好、使用寿命长、节能多。全球不溶性硫黄需求量30万吨,60%以上市场被伊斯曼垄断,伊斯曼的不溶性硫黄为连续法工艺,国内企业之前都为溶剂间歇法工艺,连续法工艺产品与间歇法工艺相比,价格高、质量稳定、污染小。公司成功打破了伊斯曼垄断,2万吨连续法不溶性硫黄产能于2020年1月正式投产,当前产品供不应求。公司又规划了4万吨连续法不溶性硫黄,于2020年上半年开始建设,预计2021年年中投产,公司是国内唯一具备连续法不溶性硫黄工艺的生产企业,产品进口替代空间很大。
主营产品价格底部反转,当前价格处于历史中位。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行,在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年,随着下游汽车行业回暖,公司主营产品价格开始回升,防焦剂价格2020年9月的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨,涨幅39.13%;促进剂价格从2020年9月下旬的1.8万/吨上涨至2.5万/吨,涨幅38.89%,防焦剂价格位于历史中位,促进剂价格位于历史中位低。防焦剂为单寡头垄断,公司全球市占率60%以上;促进剂生产企业较为分散,但龙头企业市占率不断提升。公司主营产品长期价格趋势向上。
多个新产品待投建,长期成长性好。公司储备了多个新产品,2021年将开工建设的有3.5万吨树脂和1万吨粘合剂HMMM,新型粘合促进剂HMMM是HMT的替代品,HMT在使用过程中分散困难、有毒,在硫化过程中有释放氨等问题,今后HMMM会是粘合体系中发展的主流产品,同时HMMM还是涂料行业中用量较大的高端品种,公司预计国内需求量可以达到10万吨,公司已建成6000吨产能,即将再新增1万吨。公司未来还将有其他新产品待投建,长期成长性突出。
维持“强烈推荐-A”投资评级。根据公司产能释放情况和主营产品价格情况,我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比同比都将有大幅增长,特别是2021年1季度业绩同比增长幅度会非常大。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.45亿元和31.53亿元,实现归母净利润1.43亿元、3.85亿元和5.10亿元,EPS分别为0.38元、1.03元和1.36元,PE分别为32.1倍、11.9倍和9.0倍,估值低安全边际高,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险,需求不达预期的风险,产能建设较慢的风险。
連續法不溶性硫黃打破伊斯曼壟斷,進口替代空間大。不溶性硫黃是輪胎的重要助劑,加入了不溶性硫黃的輪胎耐磨性好、使用壽命長、節能多。全球不溶性硫黃需求量30萬噸,60%以上市場被伊斯曼壟斷,伊斯曼的不溶性硫黃為連續法工藝,國內企業之前都為溶劑間歇法工藝,連續法工藝產品與間歇法工藝相比,價格高、質量穩定、污染小。公司成功打破了伊斯曼壟斷,2萬噸連續法不溶性硫黃產能於2020年1月正式投產,當前產品供不應求。公司又規劃了4萬噸連續法不溶性硫黃,於2020年上半年開始建設,預計2021年年中投產,公司是國內唯一具備連續法不溶性硫黃工藝的生產企業,產品進口替代空間很大。
主營產品價格底部反轉,當前價格處於歷史中位。公司主營產品價格從2018年下半年開始下行,在2020年年中達到了歷史低點。2020年下半年,隨着下游汽車行業回暖,公司主營產品價格開始回升,防焦劑價格2020年9月的2.3萬/噸上漲至當前的3.2萬/噸,漲幅39.13%;促進劑價格從2020年9月下旬的1.8萬/噸上漲至2.5萬/噸,漲幅38.89%,防焦劑價格位於歷史中位,促進劑價格位於歷史中位低。防焦劑為單寡頭壟斷,公司全球市佔率60%以上;促進劑生產企業較為分散,但龍頭企業市佔率不斷提升。公司主營產品長期價格趨勢向上。
多個新產品待投建,長期成長性好。公司儲備了多個新產品,2021年將開工建設的有3.5萬噸樹脂和1萬噸粘合劑HMMM,新型粘合促進劑HMMM是HMT的替代品,HMT在使用過程中分散困難、有毒,在硫化過程中有釋放氨等問題,今後HMMM會是粘合體系中發展的主流產品,同時HMMM還是塗料行業中用量較大的高端品種,公司預計國內需求量可以達到10萬噸,公司已建成6000噸產能,即將再新增1萬噸。公司未來還將有其他新產品待投建,長期成長性突出。
維持“強烈推薦-A”投資評級。根據公司產能釋放情況和主營產品價格情況,我們預計公司2020年四季度和2021年一季度業績環比同比都將有大幅增長,特別是2021年1季度業績同比增長幅度會非常大。預計公司2020-2022年實現收入21.10億元、27.45億元和31.53億元,實現歸母淨利潤1.43億元、3.85億元和5.10億元,EPS分別為0.38元、1.03元和1.36元,PE分別為32.1倍、11.9倍和9.0倍,估值低安全邊際高,維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示:產品價格大幅波動的風險,需求不達預期的風險,產能建設較慢的風險。