我们预计公司有望完成2020年大输液产品的销售目标12亿瓶/袋

预计最近河北的疫情对公司运营影响有限，同时药品物资生产供应不会因政府管控升级而受影响

将基于分部加总估值法的目标价下调至5.9港元。公司目前估值吸引（21财年预测市盈率为13倍），资本配置灵活，维持买入评级

20年下半年大输液销量恢复，但产品价格压力犹存

凭借国内医院端的持续恢复（床位使用率已恢复至约90%，三季度为60%），公司预计能完成20年下半年6.5亿瓶/袋大输液产品的销量目标。同时，公司表示安瓿瓶产品仍保持快速增长（20年上半年收入同比增长95%），因为医院对公司的塑料安瓿瓶接受度提升，正逐渐取代玻璃安瓿瓶等竞品。尽管如此，我们认为20年下半年的总体毛利率水平仍面临较大压力，主要是：1）被纳入带量采购的大输液品种价格承压（如莫西沙星注射液在第三次带量采购中降价约80%）；2）原料药工厂的欧美认证因疫情推迟，导致20年下半年原料药销售受阻。因此，我们将20/21财年的经调整净利润预测分别下调29%/19%，以反映全球疫情不确定性所带来的影响。

我们预计公司将在21年重回增长轨道

管理层表示21财年大输液产品销量指引为15亿瓶/袋（较20年销量指引同比增长20%）。我们预计产品均价将在21年保持稳定，因为或受集采影响的品种，目前收入贡献仍然较小。我们预测公司21年大输液收入将达到30亿元人民币。此外，预计21年其它产品销售也将快速增长：1）安瓿瓶产品销售将达到10亿元人民币（同比增长40%），主要受益于新产品快速放量（如倍他司汀、罗哌卡因、多索茶碱等）；2）原料药销售将达5.5亿元人民币，管理层表示原料药工厂已通过欧盟认证，另外美国监管部门的认证也即将完成。因此，我们预计公司21年经调整净利润将同比增长70%。

维持买入评级，目标价从6.8港元下调至5.9港元

我们将基于分部加总的目标价下调至5.9港元，主要反映：1）受疫情影响，盈利预测下调；及2）估值基期滚动至21年。我们预计公司2021-22财年的利润复合增长率约50%，而目前估值是10倍的21年预测市盈率，我们认为此风险回报仍具有吸引力。维持买入评级。