维持买入评级，上调目标价至54.70 港元，基于55 倍22 年财年预测市盈率（之前是41 倍2021 财年），较5 年平均的30 倍高约3.5 个标准差。我们认为Prada在20 财年12 月的销售相当令人鼓舞，清楚说明其品牌人气越来越高企，并会继续支持其估值。现价估值为47 倍22 财年预测市盈率，较5 年平均值30 倍高约2个标准差（同业中位数为30 倍），我们认为估值仍然吸引。

　　20 财年四季度的复苏势头强劲。Prada 销售从三季度的高单位数下降改善至四季度的的中低单位数下降，比上半年的32％下降有明显改善。实际上，整个奢侈品行业在下半年的表现也不错，Richemont 在四季度同比增长5％，LVMH / Kering 在三季度的销售只是下降7％/ 9％。更重要的是，Prada 在2020 年12 月销售已经不再下滑，这是非常振奋的，因为：1）19 年四季度的基数其实相当高（15％增长）; 2）欧洲市场在Lockdown 持续下，压力还是比较大。

　　最大的拖累来自欧洲和日本。按区域划分，由于以前游客销售占比较高，欧洲和日本销售在下半年仍在下降（招银国际预测同比下降约30％和约20％），而其他地区都重拾增长（中国区约52％），亚太地区的增长（招银国际预测约25％），美国（招银国际预测约5％）和中东（招银国际预测约15％），都是明显受到的财富效应的拉动。

　　公司21 财年目标比较谨慎。 公司已经成功实现了20 财年EBIT 盈亏平衡的指引（不包括来自房地产销售的3,700 万欧元的资本收益），这意味着下半年的EBIT 利润率已经回到了约13％。 但是管理层重申其21 财年的谨慎目标（接近 19 财年的9.5％），因为预计Prada 会有更多的广告活动，其运营支出将上升，而且欧洲的复苏可能不太顺利。但是我们相对更有信心的，因为: 1）新产品很受欢迎，像新推岀的Cleo 的已经相当流行（已经可以和Hobo 对比），2）继续大力发展电子商务(特别是Prada.com）和3 ），通过提高店效来拉动经营杠杆（通过产品组合和连带率来增加平均单价）。

　　维持买入评级，目标价上调至54.70 港元。我们将20/21/22 财年每股利润预测调整-55％/-19％/+11％，以反映21 财年的运营支出增加， 22 财年的运营杠杆改善。我们预期Prada 在不远的将来占据更多市场份额（不同 于2014-18 财年），所以维持买入评级，目标价上调至54.70 港元，基于55 倍22 财年预测市盈率，较5 年平均值30 倍高约3.5 个标准差（之前为41 倍21 财年市盈率）。