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普拉达(1913.HK):2020年12月销售实现平稳增长

招银国际 ·  {{timeTz}}

  维持买入评级,上调目标价至54.70 港元,基于55 倍22 年财年预测市盈率(之前是41 倍2021 财年),较5 年平均的30 倍高约3.5 个标准差。我们认为Prada在20 财年12 月的销售相当令人鼓舞,清楚说明其品牌人气越来越高企,并会继续支持其估值。现价估值为47 倍22 财年预测市盈率,较5 年平均值30 倍高约2个标准差(同业中位数为30 倍),我们认为估值仍然吸引。

  20 财年四季度的复苏势头强劲。Prada 销售从三季度的高单位数下降改善至四季度的的中低单位数下降,比上半年的32%下降有明显改善。实际上,整个奢侈品行业在下半年的表现也不错,Richemont 在四季度同比增长5%,LVMH / Kering 在三季度的销售只是下降7%/ 9%。更重要的是,Prada 在2020 年12 月销售已经不再下滑,这是非常振奋的,因为:1)19 年四季度的基数其实相当高(15%增长); 2)欧洲市场在Lockdown 持续下,压力还是比较大。

  最大的拖累来自欧洲和日本。按区域划分,由于以前游客销售占比较高,欧洲和日本销售在下半年仍在下降(招银国际预测同比下降约30%和约20%),而其他地区都重拾增长(中国区约52%),亚太地区的增长(招银国际预测约25%),美国(招银国际预测约5%)和中东(招银国际预测约15%),都是明显受到的财富效应的拉动。

  公司21 财年目标比较谨慎。 公司已经成功实现了20 财年EBIT 盈亏平衡的指引(不包括来自房地产销售的3,700 万欧元的资本收益),这意味着下半年的EBIT 利润率已经回到了约13%。 但是管理层重申其21 财年的谨慎目标(接近 19 财年的9.5%),因为预计Prada 会有更多的广告活动,其运营支出将上升,而且欧洲的复苏可能不太顺利。但是我们相对更有信心的,因为: 1)新产品很受欢迎,像新推岀的Cleo 的已经相当流行(已经可以和Hobo 对比),2)继续大力发展电子商务(特别是Prada.com)和3 ),通过提高店效来拉动经营杠杆(通过产品组合和连带率来增加平均单价)。

  维持买入评级,目标价上调至54.70 港元。我们将20/21/22 财年每股利润预测调整-55%/-19%/+11%,以反映21 财年的运营支出增加, 22 财年的运营杠杆改善。我们预期Prada 在不远的将来占据更多市场份额(不同 于2014-18 财年),所以维持买入评级,目标价上调至54.70 港元,基于55 倍22 财年预测市盈率,较5 年平均值30 倍高约3.5 个标准差(之前为41 倍21 财年市盈率)。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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