文化需求推动行业繁荣发展，头部院线市占率稳中有升 随着电影产业纳入到国民经济和社会发展规划中，不断增加的文化需求等因素将电影产业推向了新的高度，中国电影产业逐渐迎来“黄金发展期”。 但与发展成熟的北美市场相比，中国电影市场还有很大的发展空间。而在后疫情时代，万达院线、大地影院等有资金实力或融资渠道畅通的头部院线公司地位稳固，市占率稳中有升。

　　多元化和全球化为北美等成熟市场破局 北美电影票房市场经历时间长，市场已非常成熟，票房表现稳定。Regal、AMC、Cinemark三家院线的票房占据一半以上市场且比例稳定。在好莱坞电影市场发展过程中，多元化经营策略为企业打开了市场空间，而随着全球化的发展，跨国媒体集团也进一步壮大，这些都给中国电影市场起到了启示作用。

　　全产业链运营，经营持续优化有望提升长期竞争力 作为影视行业的龙头品牌，万达电影票房、市占率等指标常年位于全国第一，2019 年，万达电影业务范围由放映业务延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，同时全面覆盖电视剧制作及发行，游戏发行等业务，逐步完善全产业链布局。目前，业务平台已初步建成，业务格局不断优化，综合竞争实力有望继续增强。

　　竞争优势显著，商业价值有望不断提升 万达电影依托于高端化经营策略，保持公司放映技术、品质处于国内外领先地位，而随着国产电影工业化制作进程的加速，未来动作片、科幻片有望成为万达电影的票房保证，因此，依托于万达广场，万达电影收获了优质商圈，加上高端化经营策略和先进的管理系统，形成规模优势和品牌效应，全方位提升了用户体验，未来有望进一步提升商业价值

　　投资概要：

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　短期来看，公司目前项目资源储备丰富，2020 年9 月，万达发布2021-2022 年片单，其中包括17 部电影：涵盖多种院线影片类型，如超级IP《唐人街探案3》、鬼吹灯系列《寻龙诀》《天星术》、青春恋情《快把我2 哥带走》《想见你》、悬疑冒险《误杀2》、科幻世界《外太空的莫扎特》《折叠城市》等多种类型新片，其中《唐人街探案3》经过一年时间的沉淀重回春节档，目前位列灯塔数据想看人数电影榜首，共计约694 万人次；17 部电视剧：包括《正阳门下年轻人》《亲爱的爸妈》《号手就位》《仙剑奇侠传四》《少年四方志》《罗曼史》等多部热门作品；2 部网剧及3 部网络大电影：《罗曼史》《乘风踏浪》；《空降排》《保安日记》《大力出奇迹》。

　　长期来看，公司在长期经营积累下具备较强的管理优势，在市场扩张和管理效率提升方面具备较强竞争优势。公司依托万达广场，形成商业生态。同时公司多年打造的先进管理系统，在开放特许加盟权之后，将形成规模优势及品牌效应。

　　我们与市场不同的观点：

　　宏观层面，我们认为电影市场需求将保持长期繁荣，尽管过去一年由于疫情的原因，观众的娱乐需求大部分转移到线上，但是院线的观影体验及社交互动是线上无法取代的。长期来看，随着疫情逐渐消退，观影需求将逐步恢复常态，国内电影市场将重回上升趋势，行业景气度将持续提升。

　　微观层面，公司具备内容出品、发行、放映全产业链业务布局，随着国潮文化的崛起，国产影片的影响力及票房表现都还有较大的提升空间，公司作为优质的内容出品方，有望受益于国产影片工业化进程的发展红利。在放映方面，公司是自有影院最多的影投公司，通过长期管理模式的持续优化，不断提升自身的经营效率。同时，影院作为线下流量入口，长期具有较大商业价值，随着自有影院的规模化，非票业务发展同样值得期待。

　　估值与投资建议：

　　自2021 后影视行业受疫情影响将逐渐减弱，公司营业收入呈逐年上涨趋势，2021~2022年营业收入增长率为152.88%、13.66%， 我们预计公司 2021 年-2022 年营业收入为198.18/225.24 亿元，公司毛利率基本保持稳定。

　　我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值。根据可比公司估值，给予万达电影2022 年25X-27X 估值，预计 2022 年公司归母净利润为 26.68 亿元，对应的估值水平为667-720 亿元，对应合理价值为29.90 元-32.27 元/股，维持“推荐”评级。

　　主要风险因素：

　　市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险、商誉减值的风险等。