公司近况

　　12月8日，香港政府将强制检疫措施延长至2021年3月31日，此前计划在2020年12月31日即可停止.

　　评论

　　香港地区疫情持续，公司业务停摆.1）香港地区疫情持续蔓延，尚未得到有效的控制，12月8日香港政府再次延长强制检疫措施3个月至2021年3月31日.2）目前，香港地区旅游行业仍处于停摆状态，11月中国大陆赴香港地区客流量同比下滑在95%以上。

　　公司大部分的旅游客运业务、签证业务、酒店业务都在香港地区开展，受到负面影响大.3）澳门地区于9月23日恢复办理内地居民赴澳门旅游签注，10月内地赴澳门客流量同比-73%，较其他境外目的地客流下滑幅度有所收窄。但由于港澳地区签证、旅行社、散客出行等具有较高的关联性，我们预计公司澳门地区业务恢复速度偏慢业务调整，梳理存量资产.1）10月，公司公告以公开挂牌方式出售其持有的嵩山公司51%的股权，出售完毕后将不再持有嵩山任何股份。嵩山公司主要开发和管理运营嵩山景区，受疫情影响，嵩山景区1H20录得亏损.2）历史上，嵩山景区盈利能力一直较为有限，公司此次出售目的在于优化内部自然人文景区的资产组合，提升现金回流及资产周转率。3）此外，公司也在积极推动香港地区的资产盘活业务.

　　疫苗在推进，业务恢复仍待时间.1）国内旅游市场恢复呈现明显的结构性特征，高端游恢复更快，公司景区世界之窗、锦绣中华、德天瀑布属于传统的自然人文景区，我们预计目前恢复速度慢于行业，但安吉club Med、海泉湾等休闲度假景区恢复较好。2）疫苗研发在持续推进，12月8日，美国监管机构确认瑞/BioNTech疫苗的有效性可达95%，本周内（12月7-13日），英国已开始推行大规模该疫苗接种计划；12月9日，加拿大批准使用这一新冠疫苗.3）我们预计全球范围内跨境的旅行恢复仍然需要时间.

　　估值建议

　　考虑到香港地区旅游业务恢复慢于我们此前预期，下调2020年净利润至-7.69亿元，下调2021年净利润-18%至2.84亿元，当前股价对应2021年21倍市盈率，维持中性评级，考虑到市场已经消化跨境旅游恢复慢这一偏悲观的预期，我们维持目标价1.07港元，对应21倍2021年市盈率，较当前股价有0.3%的下行空间。

　　风险

　　疫情对旅游行业负面影响时间超预期。