深耕區域建材家居市場。公司成立於2000 年，致力於大型建材家居商業賣場投資開發、運營管理、營銷策劃，是家居流通領域的平台型企業，2019 年實現營業收入16.19 億，歸母淨利潤8.01 億。公司立足成都，區域市場佔有率穩居第一，成都作爲常住人口超過1600 萬的省會城市和新一線城市，擁有龐大的消費潛力，同時以成都爲主要承載地的川派傢俱製造集群，是中國三大傢俱製造基地之一，也是中國最大的板式傢俱生產大本營。 　　差異化佈局多層次賣場業態，品牌美譽度高。公司經營統一實行富森美運營管理體系的招商制賣場，入駐超過3000 家商戶和上萬個品牌，產品覆蓋家居消費全產業鏈。公司目前自持賣場物業建築面積超過110 萬平方米，2019 年底加盟及委託管理賣場經營規模達到51.6 萬平方米，公司自有和委管賣場均使用的“富森美”品牌，近三年獲評2018 年和2019年的中國家居品牌大會“中國十大家居連鎖賣場”以及“2019-2020 十大優選中國家居消費平台”。公司當前主要收入模式來自賣場招商收租金，毛利率、淨利率和成本費用率均處於行業前列，富森美主要優點在於：1）自持物業成本低；2）精細化運營能力強，佈局多層次業態，差異化招商、服務；3）產業鏈整合創新能力突出，平台資源豐富。 　　數字化整合升級，加速新零售佈局。公司緊跟家居行業個性化等需求增長的趨勢，圍繞“引流和賦能”，通過微信小程序、網上直播、聯合營銷、專場活動以及優化品牌結構等多種方式鞏固公司的區域優勢，重點對賣場數字化升級，實現線上流量的精準轉化，同時提升運營效率。新零售模式下，公司還將對C 端客戶進行全產業鏈服務，2020 年11 月富森美與阿里旗下家居製造平台“躺平智造”進行戰略簽約，雙方將合作佈局家居產業C2M 生態，貫通生產-銷售全鏈路，以實現“產品+服務”模式落地和規模拓展。 　　依託護城河級別供應鏈，打造“新零售時代的中國版宜家”。公司預計年內將在成都落地首家線下自營體驗店，打造“新零售時代的中國版宜家”，在此基礎上，公司將驅動規模複製，跨區域推廣，實現產品在線上銷售至全國。公司發展新零售項目核心優勢在於：1）公司始終深耕產品，具備多年的家居銷售經驗與基礎；2）具備護城河級別的泛家居“服務+產品”整合供應鏈體系，合作企業包括數千家全國知名製造企業、數千家成都家居產業帶企業和數百家全球家居工廠，並持續發力整合升級設計、家裝等服務。 　　投資建議：未來公司將深化平台戰略，提高市場滲透率，同時推進新零售模式落地、產業聚集和全國範圍內的規模發展。目前公司財務穩健，自有資金充足，將有力保障規劃項目的穩健推進。公司還具備待建物業規模超過100 萬平方米，資產重估價值潛力大。我們對公司2020~2022 年EPS 預測分別爲0.89 元/1.09 元/1.26 元，對應PE 分別爲18X/15X/13X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示：地產景氣週期下滑，市場競爭加劇，公司新零售業務發展進度不及預期。