投資要點
電動化智能化引領者，重新定義汽車生態。公司智能化全球領先，利用視覺感知+超強人工智能，自研芯片+算法，並利用所積累海量數據，不斷訓練優化，目前實現L3級別自動駕駛。後續公司重寫FSD算法，引入時間維度，年底或將推出FSD選裝包最後一項功能「在城市道路實現輔助駕駛」。為進一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0將比當前的算力提升2倍，同時為更好處理4D數據，將推出自研超級計算機Dojo。憑藉領先智能化優勢，特斯拉（TSLA.US）實現汽車銷售+軟件服務的商業模式創新。
銷量成長空間打開，國產化規劃推動成本下行。Model3和ModelY對應19年全球市場空間800萬輛，22年推出皮卡對應空間370萬輛，22年或推出低價車M2，對應空間超過500萬輛，因此我們測算特斯拉25年對應市場空間近2000萬輛。銷量方面，預計20年50萬輛，21年近100萬輛，25年超過360萬輛，假設全球電動車滲透率20%，特斯拉全球份額將維持22%以上。同時產能同步擴張，美國Fremont工廠產能達60萬輛，新建德州工廠，21年逐步投產;中國工廠產能將從目前25萬輛擴至70萬輛;德國工廠50萬輛產能明年中逐步投放，20年底全球產能達到100萬輛，21年底超過160萬輛。盈利方面，當前特斯拉汽車銷售毛利率超過20%，單車毛利1.4萬美元，後續零部件國產化提升，為降價提供空間，我們預計汽車銷售毛利率可維持20%以上。
類比蘋果，新商業模式收入成為新亮點。目前特斯拉增值服務包括FSD選裝包(1萬美元)，OTA選裝包(2000美元加速包)，高級連接(9.99美元/月)，充電服務等。當前保有量有限，且FSD選裝率不足20%，服務收入佔比較低，我們測算目前在汽車業務收入比重僅4%，而25年有望提升至16%，且對標蘋果服務業務，軟件服務收入毛利率超過50%，因此服務業務利潤貢獻有望達到50%。後續隨着自動駕駛更成熟，服務收入種類將更豐富。考慮汽車銷售、增值服務高增長，且隨着規劃後，費用逐步降低，我們預測2020年特斯拉收入350億美元，利潤11億美元，2025年收入有望達到1700億美元，利潤達到210億美元，利潤逐步兑現，成長空間廣。
精選特斯拉核心供應鏈，共享高增長。特斯拉核心零部件國產化為大趨勢，從電池環節看，引入LG及寧德時代，LG率先放量，寧德時代鐵鋰版本10月已上量，21年三元版本也將放量;同時特斯拉將自制電池，將引入國內材料廠商。我們重點推薦特斯拉產業受益標的，一是LG特斯拉項目電池材料廠商(恩捷股份，天賜材料，科達利，華友鈷業，關注贛鋒鋰業，潛在供應商新宙邦、璞泰來、星源材質等)，二是寧德時代及寧德時代特斯拉項目供應商，三是核心零部件(三花智控、宏發股份等)，四是特斯拉自制電池潛在供應商(天賜材料、當升科技等)。
風險提示：政策支持不及預期，銷量不及預期。
目錄內容
PART1 電動化智能化引領者，重新定義汽車生態
PART2 汽車銷售：銷量成長空間打開，國產化規模化推動成本下行
PART3 汽車服務：類比蘋果，新商業模式收入成為新亮點
Part4 盈利預測：業績開始兑現，空間廣闊
Part5 供應鏈：精選特斯拉核心供應鏈，共享高增長
風險提示
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