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滔搏(06110.HK):有效的成本和营运资金管控带动实现优秀的财务弹性

中金公司 ·  {{timeTz}}
  2021 财年上半年业绩符合我们的预期

  滔搏2021 财年上半年(截至今年8 月份的6 个月)销售额同比下降7%至157.70 亿元人民币,公司净利润同比下降11%至13.09 亿元人民币。同期内,耐克在中国市场的收入实现中个位数增长,而宝胜国际销售额同比下降7.2%。除了普通股息以外(股息支付率为57%),滔搏计划派发25 亿元人民币的特别股息,以充分优化公司的资金成本。

  线下渠道战略重点聚焦扩大营业面积以及门店效率。公司自营门店数量达到8,156 家(同比减少209 家,与2020 财年年末相比减少239 家),公司加快了低效率门店的关店步伐。同时,同时营业面积同比增长5.2%,与2020 财年年末相比基本持平。

  多重渠道触达顾客有效促进销售网络和消费者资源充分利用。公司线上渠道(例如电商、O2O 平台、小程序、移动支付平台以及官方app)销售占比维持在10-20%,这与耐克加快数字化渗透的举措和“Nike Network Program”计划相一致。

  公司在财务上仍然具备较好的防御性。公司毛利润率同比下降2.1个百分点至41.6%,主要由于业务收入结构出现变化(疫情背景下公司批发业务收入所占比重有所提升)以及零售折扣扩大。公司有效的营业支出管控使得公司营业费用率实现1.6 百分点的同比下降。因此,公司经调整营业利润率仅小幅下降0.2 个百分点至12.1%。在零售行业环境出现波动的背景下,营运资金使用效率仍然是公司的核心优势,上游和下游合作伙伴给予的优惠信用条件抵消了存货周转速度的放缓。在此背景下,公司经营性现金流入达到26.74 亿元人民币(同比增长7.3%)。

  发展趋势

  2021 财年下半年目前销售情况好于7 月份和8 月份表现,同时公司渠道库存维持在一个健康水平,主要得益于公司有效的库存管控,而公司零售折扣持续恢复。随着双十一购物狂欢节即将到来,公司将充分发挥自身在相关领域的优势,尤其是O2O 协同方面。

  考虑到2021 财年下半年可能存在的风险,全球主要品牌并未出现供应短缺,但疫情导致的不确定性仍然存在。

  盈利预测与估值

  我们将公司2021 财年和2022 财年每股盈利预测分别小幅下调2%和4%至0.38 元和0.47 元人民币,主要考虑到零售行业环境存在不确定性。目前公司股价分别对应24 倍2021 财年市盈率和20 倍2022 财年市盈率。我们维持公司的“跑赢行业”评级以及目标价11.73 港元(对应22 倍2022 财年市盈率),较公司目前股价存在14%的上行空间。

  风险

  疫情带来不确定性。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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