2020/21 学年自营学校总入学人数增加12%至大约67,162 人。数字符合预期，但学生结构略低于预期。碍于现有容量所限，东莞市光正实验学校学生人数仅轻微上升，其学费为公司旗下所有学校中第二高。睿见教育现估值为2021 年度预测市盈率9.7 倍，低于K12 教育同业平均的15.6 倍；公司PEG 为0.4 倍，远低于同业平均的0.7 倍。我们认为公司当前不合理的低估值具有吸引力。公司最近股价波动，主要因市场忧虑近期政策重申民办义务教育乃非营利性本质，以及对VIE 结构的影响，由于相关忧虑已早于2018 年11 月公布的《民办教育促进法实施条例》（修订草案）（征求意见稿）内提及，我们相信公司股价已反映市场忧虑。重申买入。

　　总入学人数符合预期。公司于2020/21 年度开学时录得总入学人数71,362 人。

　　撇除由公司提供管理服务的独立第三方学校的4,200 名新招学生，公司旗下私立学校总入学人数增加12%或7,046 人至67,162 人，符合我们预期。

　　学生结构略低于预期。总入学人数增长主要受益于惠洲学校强劲的人数增长，因惠洲学校的学生人数接近饱和至14,000 人。碍于现有容量所限，东莞市光正实验学校仅录得轻微增长。公司尚未收到其新建校园大楼的防火批文，因而未能扩充宿舍。由于东莞学校的学费为公司旗下所有学校中第二高，学生分布低于预期下，我们将生均学费收入轻微下降2%。我们亦下调2022 年度预测总入学人数2%。

　　学校管理服务。公司（透过外商独资企业）与大约10 家东莞幼儿园和小学达成管理服务协议。公司将每年向管理学校收取约每位学生1,000 元人民币的固定费用，作为提供教师培训、学生入学培训，以及学校装潢意见咨询的管理费。

　　公司目标2022 年度学生人数增长30%。

　　维持买入。我们下调2021/22 年度收入预测1%/3%，以及下调净利润预测3%/7%。考虑到盈利预测更新以及公司配股后的摊薄效应，我们将2019-22年度每股盈利年均复合增长率预测由28%下调至25%。目标价由6.38 港元下调至5.61 港元，对应2021 年度预测市盈率17.4 倍，或0.7 倍PEG。

　　催化剂：(1) 政府批准职业培训学校项目；(2) 政策忧虑消除。

　　风险：(1) 政策风险；(2)教师成本增加。