投资要点

大湾区学校出色的办学质量和异地复制能力是公司核心竞争力：

　　睿见教育是中国华南区最大民办K12 教育集团，2019/20 学年总招生人数达60,116 名，共经营 12 个校园。2019 年收入和净利润规模分别为16.8 亿元和3.6 亿元。公司在大湾区的学校办学成绩出色，单校规模较大。东莞光明在当地民办学校中位列前三；惠州光正公办班中考录取分数线于惠州排名第一，超当地公立惠州一中；揭阳光正中考分数线持续提升。东莞光明和惠州光正学校的成熟为新学校的开设提供充足的师资储备。公司为教师提供高于公立学校的薪酬，完善的晋升机制和福利待遇增强人才吸引力。

新建+扩容+提费明确内生增长空间，业务触角伸向高等教育：

　　近两年公司校网拓张重点聚焦粤港澳大湾区，19 年在广东省内的学校包括云浮光明和顺德光正，预计2021 和2022 学年招生人数增速将显著改善，保守预计年均8,000-10,000 的学生人数增量。截至2020 年中期，旗下学校已有容量7.0 万人，当前已开办学校最大容量为12.7 万人，现有学校扩建空间为内生增长提供坚实基础。目前公司筹备项目包括预计2021/22 学年开办的江门学校和潮州学校(合计容量1.55 万人)、以及规划中的广州学校、肇庆学校和轻资产项目东莞/佛山学校，预计年均新建1-2 所K12 学校。

大湾区民办K12 容量可观，公办难以高比例覆盖增量入读需求：

　　测算得广东人口流入较多的二线城市如东莞佛山，公办对新增学位需求的覆盖度仅能达50%。中山、惠州等地原有教育资源难以满足新增需求，公办学位供不应求。省内低线城市优质教育资源稀缺，优质民校具备空间。

首次覆盖给予买入评级,目标价4.1 港元：

　　我们认为现价已一定程度反映其政策风险及与同行业公司扩张模式的差异。预计公司将持续受益于大湾区发展，2020/21/22E 财年总收入分别为18.8/ 23.5/ 28.5 亿元，归母净利润为4.1/ 5.2/ 6.3 亿元，同比增13.3%/ 28.1%/20.7%。根据分部估值法，给予目标价4.1 港元，对应 2021E 15 倍PE，较现价35%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。