2020 上半年盈利同比跌17.6%至人民币15.22 亿元，符合预期。在经历了受新冠疫情影响而遭遇的高双位数盈利暴跌的一季度后，公司于第二季度单季的收入和净利润分别同比大升18.8%和29.9%至人民币385.32 亿元和人民币14.08 亿元。上海电气于2020 年第二季度的净利润按季度环比暴增了11.4 倍。公司于2020 上半年的综合毛利率持平在19.8%，而净利率同比微跌0.6 个百分点至2.9%。
2020 上半年新签订单同比大增40.8%至人民币1,088.4 亿元。期末在手订单达人民币2,943.7 亿元 (含人民币855.4 亿元尚未生效的订单)，较2019 年末时上升20.5%。其中，能源装备、工业装备和集成服务分别占在手订单的49.3%、5.5%和45.2%。值得注意的是期内的风电设备新增订单为人民币339.6 亿元，同比升505.8%，期末时的在手风电订单为人民币570.9 亿元，较2019 年末时上升90.4%。
我们重申“买入”的投资评级并上调目标价至3.25 港元。鉴于公司不断的转型和强劲的2020 年2 季度的业绩回升，我们对上海电气的未来充满信心。我们经调整的2020 年-2022年的每股盈利预测为人民币0.256 元、人民币0.294 元和人民币0.334 元。我们3.25 港元的新目标价相当于11.5 倍/10.0 倍/8.9 倍的2020 年-2022 年市盈率或0.7 倍/0.6 倍/0.6 倍的2020 年-2022 年的市净率。
2020 上半年盈利同比跌17.6%至人民币15.22 亿元，符合预期。期内收入同比上升0.5%至人民币532.37 亿元，而净利润则同比下滑17.6%至人民币15.22 亿元。上海电气于2020 上半年的净利润符合我们预期且占我们此前2020 全年盈利预测值约51.8%。资产减值损失的上升（同比升35.6%至人民币11.26 亿元）以及资产出售收益的急剧下滑（2020 上半年录得人民币670 万元，而2019上半年则为人民币4.25 亿元）是期内盈利下跌的主因。在经历了受新冠疫情影响而遭遇的高双位数盈利暴跌的一季度后，公司于第二季度单季的收入和净利润分别同比大升18.8%和29.9%至人民币385.32 亿元和人民币14.08 亿元。上海电气于2020 年第二季度的净利润按季度环比暴增了11.4 倍。2020 上半年总收入持平在人民币532.37 亿元。其中，能源装备收入同比上升2.3%至人民币192.92 亿元，工业装备收入同比下跌0.8%至人民币204.64 亿元，集成服务收入同比攀升9.7%至人民币178.57 亿元。由于能源装备的毛利率回升（同比升2.1 个百分点至18.1%），2020 上半年综合毛利率保持在19.8%不变。其它两个业务板块的毛利率于2020上半年出现温和下跌。上海电气于2020 年第二季度的运营基本恢复到疫情前水平，我们预计公司将于2020 下半年录得强劲表现，特别是在其2020 上半年新增订单有史以来首次突破人民币1,000 亿元的情况下（此金额相当于正常时期一整年的数额）。为了推动经济增长，我们相信国内对电力板块的投资将于2020 年录得强劲的同比增长且上海电气必将受益于投资的激增。
2020 上半年新签订单同比大增40.8%至人民币1,088.4 亿元。其中，能源装备、工业装备和集成服务分别占新增订单订单的48.3%、25.1%和26.6%。期末在手订单达人民币2,943.7 亿元（含人民币855.4 亿元尚未生效的订单），较2019 年底上升20.5%。其中，能源装备、工业装备和集成服务分别占在手订单的49.3%、5.5%和45.2%。值得注意的是期内的风电设备新增订单为人民币339.6亿元，同比升505.8%，期末时的在手风电订单为人民币570.9 亿元，较2019 年底上升90.4%。在风电设备订单中，海上风电设备的新增订单达人民币249.1 亿元，同比升707.3%，海上风电设备的在手订单则达人民币389.4 亿元，较2019 年底增126.9%。同时，核电设备新增订单达人民币26.9 亿元，同比升244.8%，期末时的在手核电设备订单达人民币191 亿元，较2019 年底升5.7%。
此外，电网及工业智能供电系统解决方案的新增订单录得人民币51 亿元，同比升11.7%；自动化工程及服务的新增订单则达人民币24.3 亿元，同比升473.7%。展望未来，我们预计新增订单将主要来自中国政府推动的新兴产业相关设备，例如可再生能源、环保、智能制造、能源存储、先进工业设备等。我们相信2020 下半年新增订单规模将与2020 上半年一样可观。
国内于2020 年对电力板块的总投资将达到历史高位并有望突破人民币一万亿元大关，其中包括人民币4,000 亿元的电源工程投资，和人民币6,000 亿元的电网投资。根据中国电力企业联合会数据，2020 年前7 个月全国新增发电装机容量达54.09 吉瓦，同比上升14.9%。其中，火电、水电、核电、风电和太阳能分别于2020 年前7 个月贡献了25.8 吉瓦、6.57 吉瓦、0.0 吉瓦、8.56 吉瓦和13.09吉瓦的新增装机。截至2020 年7 月底，全国累计发电装机容量达到1,951.7 吉瓦，同比上升5.7%。2020 年前7 个月全国对电力板块的投资达人民币4,192 亿元，同比升28.3%。其中，电源工程投资同比升71.7%至人民币2,139 亿元，而电网投资则同比升1.6%至人民币2,053 亿元。期内火电投资同比回落10.6%，而水电、核电和风电的投资则分别同比上升8.0%、6.7%和203.8%。可再生能源投资于2020 年前7 个月占电源工程总投资约90%，而且我们预计未来的电源投资将更加侧重于可再生能源。为推动经济增长，国内对电力板块的投资预计将于2020 下半年急剧攀升并维持在高位。所有主要电力设备制造商以及电力工程服务提供商于2020 上半年的新增订单的急剧上升也支持和印证了此预测/估计。我们预计国内于2020 年对电力板块的投资将达到人民币9,000 亿元以上，同比上升12.6%。细分来看，我们预计国内于2020 年对电源工程投资将达人民币3,500 亿元以上（同比增11.5%），而对电网的投资将达人民币5,500 亿元以上（同比增13.3%）。我们的最佳情景预测显示国内于2020 年对电力板块的总投资或将首次突破人民币一万亿元大关（挑战2016 年录得的人民币8,840 亿元），其中包括人民币4,000 亿元的电源工程投资，和人民币6,000 亿元的电网投资。鉴于上海电气在国内超超临界火电、水电、核电和海上风电设备市场的领先地位，我们预计其将受益于国内对电力板块投资的激增。上海电气在海上风电市场排名第一且在国内陆上风电市场排名前五。我们相信国内对风电和太阳能的投资将于未来6 至12个月激增，主要受到致力于驱动该等投资的政府政策的推动，而且上海电气有望在国内的风电投资狂热中成为当仁不让的大赢家。
我们重申“买入”的投资评级并上调目标价至3.25 港元。我们预计上海电气将受益于进一步的国企改革、以渗透到新兴产业为目的的持续转型以及国内对可再生能源及储能系统投资的预期激增。此外，上海电气风电集团在上海证券交易所科创板的分拆和上市预计将进一步加快公司风电业务的发展并提升上海电气的估值。分拆预计将于2020 年内完成。鉴于继2020 年第1 季度令人失望的业绩后，2020 上半年运营业绩好于预期，我们因此调整了2020 年至2022 年这三年期间的盈利预测。我们预计公司于2020 至2022 年的总收入将分别同比上升4.7%/ 6.6%/ 6.8%。同时，我们预计公司于2020 年至2022 年的综合毛利率分别为17.6%/ 17.9%/ 18.1%。
我们经调整的2020 年-2022 年的每股盈利预测为人民币0.256 元、人民币0.294 元和人民币0.334 元。鉴于我们对公司的前景乐观，我们重申“买入”的投资评级并上调目标价至3.25 港元，相当于11.5 倍/10.0 倍/8.9 倍的2020 年-2022 年市盈率或0.7 倍/0.6 倍/0.6倍的2020 年-2022 年的市净率。