20 年上半年业绩受新冠肺炎影响

　　训修公布20 年上半年业绩，销售/利润分别下降1.9％/ 86.3％。经调整经营利润及净利润为2,500 万港币/1,600 万港币，同比下降56 ％/ 68.1％，不包括存货、物业及设备注销，经调整净利润较我们估算的2,100 万港币低约23.8％。销售下降因20 年第2 季度延迟发货及混合毛利率收窄9.7 个百分点至23.8％，因需求转向合成发产品（估计占销售58％，19 年上半年为45.7％）因发廊于新冠肺炎封锁期间停业。当中重点为订单恢复强劲，预计20 年合成发产品销售贡献预计将维持55％以上，及新漂染综合大楼全面营运预计会延迟。

　　订单恢复强劲及展望：

　　我们估计20 年整体销售增长增长7％因20 年7 至11 月订单同比增长约17％及订单已排满至20 年11 月

　　我们估计20/21 年混合毛利率将达到26％/30.3％，而合成发产品将于20/21 年达到56.6％/ 55.0％（20 年上半年/19 年分别估计为58％/46.6％ ）因管理层未见20 年12 月前人发产品销售出现逆转

　　目前漂染综合大楼利用率约为40％并预计全面营运将由20 年第4 季推迟到21 年上半年

　　20 年下半年计划资本支出大约1,500 万港币，用于办公室及厂房翻新维持对训修实业「长仓」投资评级，目标价为HK$1.75 基于11.0 倍21 年预测市盈率

　　尽管新冠肺炎后需求已转向合成发产品，但我们重申非洲裔女性消费升级人发产品论点维持不变。我们已将20/21/22 年预测收入上调至8.3 亿港币/10.53 亿港币/12.66 亿港币因新冠肺炎后合成发产品订单恢复及利润分别下调至4,600 万港币/1.15 亿港币/1.54 亿以反映较低的毛利率，相当于10.0倍/7.5 倍21/22 年预测市盈率。我们维持长仓评级及目标价HK$1.75，意味10.0％上升空间。