1H20 业绩高于我们预期

公司公布1H20 业绩：营业收入159.8 亿元，同比下降7.3%；归母净利润3.91 亿元，同比增长116%。对应2Q20 营业收入92.3 亿元，同比增长14.4%；归母净利润1.88 亿元，同比增长151%。由于出售子公司带来一次性收益，以及互联网业务增长较快，公司业绩高于之前业绩预告，超出我们预期。

海外业务表现稳定：1）1H20 受国内疫情影响，中国电视收入同比-20%至51.6 亿元，出货量同比-16%至342 万台。2）海外电视收入同比+3.5%至28.3 亿元，出货量同比+7.1%至361 万台，二季度增长提速。3）疫情间中国显示产业全球竞争力凸显，全球份额提升。除创维外，二季度TCL 电子、海信视像海外业务也明显增长。4）1H20 机顶盒业务收入同比-11%至38.1 亿元，其中国内业务下滑，海外业务持平。

互联网业务盈利能力是靓点：1）疫情之下，互联网运营业务（酷开）受益于消费者电视观看时长增加，1H20 收入同比+35%至5.06亿元。1H20 末累计激活智能终端5015 万台，日活用户数1765 万人次，相比2019 年日活用户数增加了14%。2）1H20，多媒体（彩电、互联网）分部营业利润2.59 亿元，去年同期小幅亏损。主要原因是互联网业务盈利能力提升。3）1H20，子公司创维数字（机顶盒）归母净利润同比下降30%。智能小家电业务小幅盈利。现代服务业（物业出租）受疫情影响，分部营业利润明显下降。

发展趋势

公司计划拆分酷开单独上市。1）酷开2006 年由创维出资设立，2016-18 年先后接受了爱奇艺、腾讯、百度的投资入股。2016/17/18年公司估值分别为人民币30 亿元/40 亿元/96 亿元。2）目前创维控股深圳酷开56.79%的股权。2019 年深圳酷开收入人民币9.48亿元，净利润1.48 亿元。3）公司目前被市场低估，总市值仅82亿港币，2019 年末公司账面净资产160 亿元人民币（约179 亿港币）。我们预计酷开拆分将有利于其获得更高估值。

盈利预测与估值

由于互联网运营业务增长较好，我们上调2020/2021 年净利润15.6%/17.2%至9.81 亿元/9.98 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.5 倍/7.3 倍市盈率。维持中性评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价10.0%至3.08 港元对应8.5 倍2020 年市盈率和8.4 倍2021年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。

风险

市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。