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中国新华教育(02779.HK)半年报点评:内生增长稳健 学额提升及校区扩建亮眼

国盛证券 ·  {{timeTz}}
  事件:2020H1 总营收/经调整净利同增8.8%/16.9%。公司2020H1 总营收同增8.8%至2.93 亿元,其中主营业务收入同增7.6%至2.45 亿元;经调整净利润同增16.9%至1.80 亿元(调整汇兑亏损1123 万元及股份支付开支1633 万元),归母净利润同增0.2%至1.53 亿元。2020H1 公司毛利率同增6.8PCTs 至71.0%,主要系疫情期间主营业务成本下降所致;销售费用率同降0.6PCTs 至1.0%,管理费用率同增11.7PCTs 至25.5%,主要系汇兑亏损、股份支付、折旧及摊销开支增加,以及聘用人才造成薪酬增加所致。综上, 公司报告期内归母/经调整净利率同增-4.6/5.9PCTs 至62.4%/73.6%。

  全日制在校生人数同增6.4%,学额增加有望推动后续增长。截至2020H1,公司旗下4 所学校全日制在校生同增6.4%至39879 人;继续教育在校生同降43.9%至4044 人,主要系疫情影响线下报名和学生入校。公司2020-2021学年学额增长亮眼,旗下学校整体专升本招生计划同比增加290%以上,增量超1500 人。分学校看,新华学院本科学额同增19%至6400 人,其中专升本学额同增450%至1100 人;红山学院本科学额同增34.2%至3259 人,其中首次获得专升本学额830 人。学额增长有望驱动公司后续内生增长。

  校区建设扩充容量,为中长期内生增长奠定基础。公司旗下学校校区扩建项目值得关注:(1)新华学院:预计于2020 年9 月启用4 栋新的学生宿舍楼及1 栋实验楼,预计容量增加超4000 人;(2)临床医学院:合肥新校区一期工程主要建筑已封顶,预计2021 年9 月1 日前投入使用,转设工作预计2021 年完成;(3)红山学院:新校区于2020 年5 月动工,计划容量2.5 万人,其中一期工程计划于2021 年9 月前投入使用,预计至少容纳1万名学生。校园扩建有望支撑公司中长期内生增长。

  办学水平不断提升,满足学生多样化需求。公司持续优化办学质量,新华学院开拓第二学位招生,新增第二学位学额200 名。临床医学院获批医学检验技术、眼视光学及健康与服务管理等新专业,并新增江苏、四川两省招生。

  此外,集团成立专门事业部,积极拓展教育辅助服务,为学生提供专业资格考试、实习实训等全方位服务,满足学生多样化需求。

  投资建议。公司作为安徽省民办高校的优质品牌,办学质量持续提高,实现内生增长稳健,收购学校整合顺利推进,未来有望在自身办学品牌的支撑下进一步拓宽版图。基于2020 年中报表现和学额增长情况,我们上调2020-2022 归母净利润预测至3.40/4.12/4.53 亿元(原3.18/3.88/4.36 亿元),同增25.7%/21.0%/10.0%,对应EPS 0.21/0.26/0.28 元,现价对应PE 10X/9X/8X,维持“买入”评级。

  风险提示:《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险;专升本扩招情况不及预期;扩张速度不达预期。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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