1H20 业绩低于我们预期

　　公司公布1H20 业绩：营业收入5.71 亿港元，同比下降74.3%；亏损4.43 亿港元，同比下降205.7%；由于中期业绩亏损，公司未分红。公司业绩低于我们预期，主要由于疫情影响导致所有核心业务亏损超过我们预期。

　　受疫情影响，1H20 各核心业务均亏损：1）1H20 公司旅游目的地业务整体营收3.66 亿港元，同比-72%；亏损1.8 亿港元。其中，公司酒店、主题公园、自然景区、休闲度假景区营收分别同比-66%/-82%/-79%/-64%，分别亏损0.71/0.39/0.34/0.18 亿港元。2）1 月27 日起文旅部暂停团队出境游的各项业务，1H20 公司旅行社及签证相关业务营收同比-75%，亏损0.35 亿元，截至目前出境团队游业务尚未恢复。3）疫情影响下，上半年中汽公司跨境客运业务全面暂停，收入同比-82%，亏损1.2 亿港元。

　　财务分析：1）各业务大幅下滑，但仍有刚性成本支出，导致1H20综合毛利为负。2）期间费用有一定刚性，1H20 期间费用同比-20.5%，降幅明显低于收入降幅。3）公司现金状况良好。截至1H20，现金及银行结余25.5 亿港元，扣除各项借款3.55 亿港元，净现金21.9 亿港元。

　　发展趋势

　　公司业务恢复有待整体行业恢复。此外，我们认为香港地区的恢复较关键，公司客运、签证业务都与此关联。我们预计下半年公司仍将录得亏损。

　　行业低谷，公司继续积极推动自然景区向休闲度假景区的转型。7月28 日，德天瀑布夜间项目“奇妙·夜德天”正式运营，打造夜场灯光表演秀，中越跨境免税街项目也已开业；沙坡头景区继续推进“星星酒店”项目建设，公司计划一期将于2H20 开业，未来将丰富温泉、民宿、酒店、演艺、夜游等休闲度假产品。公司计划开发四川金堂县旅游度假及房地产项目，已于5 月8 日获得相关土地使用权。

　　盈利预测与估值

　　我们预计香港地区下半年旅游行业仍会大幅下滑，下调2020 年净利润至-6.03 亿港币，下调2021 年净利润17.7% 至3.47 亿港币。

　　当前股价对应2021 年19.1 倍市盈率。维持中性评级，考虑到逐步放开的出行管控或将提振市场预期，我们维持目标价1.07 港元，对应17.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有11%的下行空间。

　　风险

　　疫情对旅游行业负面影响时间超预期。