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阜丰集团(00546.HK):上半年业绩符合预期 需求温和恢复有望迎来产品价格反弹

中金公司 ·  {{timeTz}}
  2020 上半年业绩符合我们预期

  公司公布2020 上半年业绩:收入81.7 亿元,同比上升6.0%;归母净利润3.8 亿元,同比-38.1%,符合预期。业绩期内,受到疫情负面影响及玉米价格上升带来的成本压力,公司综合毛利率18%,同比下降3.7ppt,净利润率4.6%,同比下降3.4ppt。

  发展趋势

  受疫情影响味精价格低位,国内需求温和恢复,下半年价格有望反弹。味精行业寡头格局稳定,CR3 约80%,市占率合计近90%。

  行业总体略供大于求,年初至今国内及海外疫情相继扩散发酵,味精下游需求结构中,50%来自食品加工及添加剂,30%-40%来自餐饮消费,疫情导致消费者外出就餐减少,总体需求受损,味精价格低位。目前,味精市场均价7,100 元/吨,较上周反弹400 元/吨,较去年同期下降10.1%。下半年伴随需求温和恢复,需求环比改善,成本支撑较强,味精价格有望迎来反弹,展望明年,终端需求同比大幅回升,行业协同提升,味精价格有望景气上行。

  赖氨酸、苏氨酸产品价格触底反弹,伴随下游需求回暖有望景气上行。苏氨酸目前市场均价8,150 元/吨,较去年同期上涨7.2%,年初至今价格上涨16.4%,2020 年YTD 均价7,921 元/吨,较去年同期上涨2.6%。赖氨酸目前市场均价7,350 元/吨,较去年同期上涨9.7%,年初至今价格上涨7.8%,2020 年YTD 均价7,188 元/吨,较去年下跌2.3%。从去年开始,受到国内氨基酸行业产能集中投放叠加非洲猪瘟影响,供需失衡严重,产品价格一路下滑,全行业均处于完全成本线下,上半年因新冠疫情,部分小产能尚未完全复产,氨基酸价格有小幅反弹。下半年伴随生猪补栏数据修复,氨基酸需求向好,产品价格景气上行。

  库存快速去化,预计下半年玉米价格仍将温和上涨。据天下粮仓,预计2020 年国储玉米库存数量将进一步下降至3479 万吨,通过供给侧结构性改革,我国玉米价格已经处于向上通道,非优势种植区玉米面积调减,种植面积回落带来全国产量下降,且下游饲料深加工需求、燃油需求拉升整体需求,我们预计下半年玉米价格仍将温和上涨,四季度新玉米上市后或将缓解,建议关注国储仓储轮动及新玉米上市进展。公司计划2020 年完成生产装置的合成氨配套,提高一体化程度,降低原材料采购成本;两条专用铁路线也已投入使用,将进一步降低物流成本,提升生产效率。

  盈利预测与估值

  由于产品价格承压,原材料价格持续上涨,我们下调2020/2021年净利润9.3%/3.2%至8.24 亿元/11.45 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.4 倍/5.3 倍市盈率。维持中性评级和3.20 港元目标价,对应8.7 倍2020 年市盈率和6.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有18.5%的上行空间。

  风险

  原材料价格持续上涨,产品需求疲弱,疫情反复。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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