2020 年上半年业绩差于预期。收入同比减少40.3%至9.38 亿欧元。电商业务大幅同比增长150%。整体毛利率同比下跌1.3 个百分点至70.4%。整体经营费用同比缩减23.7%，但是产生了封闭期间关闭店铺的销售开支约1.12 亿欧元。因此，2020 年上半年录得1.80亿欧元的净亏损。2020 年上半年无派息，2019 年派息也被撤回。

预测2020 年每股盈利为-0.015 欧元，分别上调2021 年和2022 年每股盈利预测4.6%和7.3%至0.086 欧元及0.096 欧元。自从开放营业以来，公司在所有的市场分部均观察到连续的改善，尤其是在亚太地区。公司管理层目标为2021 年将毛利率提升至约75.0%。公司预期假如改善的趋势可以持续，并且不再出现严重的疫情爆发，2020 年全年经营业绩将实现盈亏平衡。

上调目标价至30.80 港元并上调至“中性”评级。我们预期改善的趋势很可能在2020 年下半年持续，并且我们对公司2021 年的业务复苏更加乐观，主要驱动力为强劲的全价销售、快速增长的电商业务、利润率的改善以及有效的费用控制。我们新的目标价分别相当于39.0 倍和34.8 倍2021 年和2022 年市盈率，以及3.0%的上升空间。因此我们将投资评级从“卖出”上调至“中性”。