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中国食品(00506.HK):料上半年稳健复苏 成本下行利好全年盈利

中金公司 ·  {{timeTz}}

  预测1H20 盈利同比上升8%

  我们预计中国食品上半年收入同比下降2.5%,净利润同比提升8%,超过市场预期。

  关注要点

  上半年汽水复苏好于预期,有望录得正增长。根据我们草根调研,公司收入在2 月受损幅度最大,跌幅或达50%,3 月起跌幅收窄,并于4 月起止跌,5、6 月加速增长。由于汽水的居家消费属性较其他料子品类更强,故我们判断其恢复也更快。我们渠道调研显示5-6 月汽水增长强劲,其中slim can 和mini 罐表现亮眼,我们预计2Q 增长有望弥补2-3 月损失,上半年汽水收入有望录得低个位数正增长。我们预计非汽水饮料1H20 或仍有下跌,但5-6 月亦处于快速恢复中,其中茶饮表现好于果汁和水。整体看2 季度公司复苏态势良好,我们预计上半年收入同比微降2.5%。我们渠道调研显示公司当前渠道库存水平健康,下半年公司各品类收入有望延续5、6 月份复苏态势,在疫情常态化背景下我们预计2H20收入有望回升至高个位数增长。

  原材料价格利好上半年利润率提升。PET 粒子价格自3 月中旬起同比下行幅度超过30%,由于公司PET 瓶包装占比接近70%,PET为公司最主要原材料之一。我们判断受益PET 价格下行2Q 毛利率有望出现明显改善,上半年我们预计毛利率提升幅度有望超过2ppt。考虑公司上半年仍按照此前预算进行费用投入,我们预计1H20 费用率或有提升,部分抵消毛利率升幅,我们预计1H20 净利率提升0.8ppt。考虑下半年PET 价格或仍将处于低位,我们预计2H20 公司毛利率同比升势延续,带动整体利润率上行,对应全年盈利增速达15%左右,盈利表现稳健。

  其他品类表现稳健,利好长期增长前景。近年来公司不断推动核心汽水品类的高端化和健康化,巩固核心竞争优势,同时积极布局其他子品类。能量饮料方面今年为Monster 进入中国的第4 年,我们草根调研显示其上半年在疫情影响下仍有小幅增长,我们预计下半年该产品有望重拾增长,进一步提升在中国市场的渗透率。

  阳光柠檬茶上半年在北京试点反馈良好,我们判断该产品有望在下半年扩大区域覆盖。同时公司已经开启了咖啡、无糖茶等产品的布局,我们看好品类多元化发展前景,利好公司长期增长前景。

  估值与建议

  公司交易在14.5/12.9 倍2020/21 年市盈率。考虑到公司整体毛利率或高于我们此前预期,上调2020/21 年盈利预测7.8%/7.6%至4.8/5.4 亿元,并相应提高目标价5.9%至3.6 港币,对应18.8/16.8倍2020/21 年市盈率和28.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  原材料价格大幅上行,竞争加剧。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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