事件：柬埔寨政府从2019 年4 月1 日起关闭全境赌场，金界娱乐场受此影响，博彩业务全面关闭，只有部分餐饮购物区域和一期项目的酒店房间继续营业。金界控股是柬埔寨最大的雇主，目前聘请8500 名员工，并且贡献了柬埔寨2018 年约23%的旅游业国内生产总值，公司重启业务对金边经济有积极作用。公司日前宣布经当地卫生部允许，将于7 月8 日重启贵宾业务和角子博彩机业务，博彩收入有望逐步恢复。

　　柬埔寨短期疫情基本得到控制，旅游业开放可期. 就各国现有新冠确诊人数及每日新增确诊人数来看，柬埔寨、越南、泰国及马来西亚国内疫情基本已经已经得到有效控制，其中柬埔寨自6 月30 日起新增确诊人数已经归零，现存仅有10 例确诊。目前柬埔寨虽未对外开放旅游业，但出入境政策限制正在逐步放宽，未来对外交关系良好、疫情基本平息的国家，例如中国，开放旅游的可能性正在逐步增加。

　　公司商业模式优秀，中长期增长动力仍旧充足。公司超过一半的客户来自于东南亚，东南亚将持续受益于产业转移和劳动密集型企业的发展，预计未来GDP 将保持高速增长，财富效应显著。叠加公司自身低价高质的博彩服务，以及给予中介人的高额佣金，长期来看公司的客户数量及单客消费额成长动力充足。同时公司的全新项目Naga 三期正在建设中，计划2025 年完工，建成后公司经营规模将翻倍。此外，公司还享受柬埔寨远低于澳门的博彩税率以及低廉的人力及土地建设成本，盈利能力行业领先。

　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年的归母净利润分别为0.3/3.0/4.3 亿美元，同比增长-94%/876%/42%，对应EPS 分别为0.01/0.07/0.10 美元，EBITDA 分别为1.6/4.4/5.7 亿美元。我们基于港股同行估值，考虑到金界的成长性和经营模式的特点，给予金界控股10.8 港元目标价，对应13 倍的2021 年EV/EBITDA，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期风险、东南亚大型赌场增加加剧竞争风险、柬埔寨政治风险、西哈努克港地区不规范的娱乐场对柬埔寨博彩业声誉带来负面影响风险、三期项目未来产生股份摊薄的风险。