山东氟硅巨头，产业链高度一体化赋予公司优秀竞争实力公司全国规模领先的氟硅材料生产基地。在氟化工板块，公司自上而下布局有氢氟酸-制冷剂-含氟高分子材料，在硅化工板块上，则布局有单体-中间体-深加工产品，且氟硅产业链间各辅料循环利用，产业链一体化程度冠绝行业。强大的一体化优势赋予公司显著的竞争优势，在行业处于低谷时保持良好盈利，且在2017、2018、2019 分别实现高达23.87%、25.54%、18.57%的ROE 水平。

　　制冷剂：二代剂景气有望维持，三代剂基本完成筑底公司具备全国最大的二代制冷剂R22 和多种三代制冷剂生产能力。2018H2 以来，二代剂价格相对坚挺，但多种三代制冷剂价格在经济下行、贸易战、全球疫情扩散内外交困之下一路下行，目前价格跌至历史低点。而从当前来看，二代剂方面由于行业供给受到配置指标的严格限制、需求相对稳定，预计价格仍能坚挺，公司拥有的全国最大的R22 产能有望在未来几年稳定贡献盈利。

　　而三代剂价格处于谷底，供给端前期各大企业扩产抢配额基本终止，产能大幅扩张期基本结束，而需求端利空基本出尽，后续价格有望见底反弹。

　　含氟高分子：价格较为坚挺，氟化工行业未来主要发展方向含氟高分子材料一方面多需要上游含氟制冷剂为原料、且多数产品具备技术难度，因此具有相当的门槛；一方面由于其特殊的性质和层出不穷的新产品、新型号而拥有不断扩展的市场容量，是未来氟化工行业主要的增长点之一。公司拥有全国领先的含氟高分子材料产能，并积极探索新产品，有望自行业趋势中持续受益。

　　有机硅：规划产能较多，价格已处谷底，向下空间有限有机硅行业由于2020 年起产能扩张计划庞大，行业辉煌难再，但一方面目前价格已毗邻行业成本线，景气大幅下行空间亦有限；另一方面伴随经济复苏，下游需求逐渐恢复增长；且公司在有机硅板块同样拥有高度产业链一体化优势，有望保持稳健的盈利能力。

　　盈利预测

　　19-20 年下游需求连续冲击之下公司业绩下行难以避免，但我们判断公司凭借一体化优势有望保持竞争优势们预测公司20、21、22 年净利润分别为12.89、15.72、18.97 亿元人民币，分别对应4.97、4.07、3.38X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情或国际贸易形势恶化冲击下游需求；管理层的代理人风险