公司2019 年业绩差于预期。2019 年总收入同比增长2.1%至人民币615.93 亿元,略差于我们的预期。公司2019 年上半年的业绩同比大幅改善但2019 年下半年录得股东净亏损,差于市场和我们的预期。
合约销售在2019 年录得强劲升幅且2020 年预计将维持上升势头。公司2019 年总合约销售金额同比增长29.0%至人民币2,018 亿元。2020 年1-4 月,来自投资项目的合约销售金额同比增长13.1%,显示了新冠疫情冲击之后强劲的销售复苏。公司2020 年合约销售目标被提升至人民币2,500 亿元,相较公司2019 年总合约销售金额同比增加23.9%。
土地收购加速将支撑未来销售。根据克而瑞的统计,公司2020 年1-4 月的新增土地货值达到约人民币1,260.3 亿元,于中国所有地产开发商中排名第一。
截至2019 年末,公司已经累积了约人民币1,509 亿元的已售未结转金额,并预计将于2020-2022 年确认为地产开发收入。我们预计2020 年全年业绩将得到改善。我们上调公司目标价至8.60 港元,相较于公司2020 年每股估值28.82 港元有70.2%的折让,也分别相当于10.5 倍2020 年核心市盈率及0.6 倍2020 年市净率。维持“收集”的投资评级。风险因素:低于预期的合约销售,新冠疫情存在不确定性。