2019 年盈利低于市场预期

易居企业控股2019 年归母净利润同比下滑9.4%至8.61 亿元，低于一致预期，主要因为一手房代理服务业务表现不及预期。公司拟派期末股息0.155 元/股，对应股息收益率2.7%。

受业务转型影响，一手房代理服务业务增长疲软。佣金收入同比下降3.9%至45.7 亿元。2019 年下半年，公司致力于优化客户结构和服务合约（例如收入支付条款和盈利性等），限制了可销售资源（1.2 万亿，同比基本持平）和GMV 增长（5324 亿元，同比基本持平）。此外，佣金率由0.9%下滑至0.86%，主要受到唯家板块（佣金率0.6-0.7%）拖累。

房友平台强劲增长。平台GMV 由2018 年的347 亿元增长至1382亿元。板块收入同比增长743%至35.5 亿元，且平台成立四年以来首次实现盈利（5790 万元）。

发展趋势

2020 年有望重回稳健增长。我们预计2020 年一手房代理服务业务可售资源将同比增长20%，从而支撑GMV 和佣金收入同比增长10-15%。受“新冠”疫情影响，我们预计开发商将更加依赖房友等渠道提供销售机会，因此我们预计房友平台2020 年GMV 将翻番。我们预计佣金率将维持在2.5%，从而提振平台收入。

盈利预测与估值

我们下调2020 年盈利预测32%至10.2 亿元（对应同比增长18%）以反映一手房代理服务业务GMV 预测的调整。我们引入2021 年盈利预测12.4 亿元（对应同比增长22%）。维持跑赢行业评级，主要考虑到估值处于低位（7.8 倍和6.4 倍2020-2021 年市盈率）。

下调目标价26%至8.29 港元（对应10 倍2020 年市盈率，较当前股价具备28%上行空间）基于每股盈利预测调整。

风险

一手房代理服务和房友平台GMV 低于预期。