中国食品2019 年业绩好于预期。2019 年公司收入同比增长9.7%至人民币171.72 亿元，销售量同比增长6%。2019 年中国食品汽水、瓶装水和果汁收入分别同比增长10.4%、14.3%和0.6%。由于高毛利产品销量增长、包装结构改善以及增值税税率下调，中国食品毛利率同比增长1.1 个百分点至36.5%。2019 年下半年公司毛利率同比提升1.9 个百分点。中国食品2019 全年的经调整EBIT 增长33.4%至人民币10.25 亿元。2019 年全年归属股东净利为人民币4.18 亿元，同比增长30.2%。

充分受益汽水市场繁荣；产品结构将继续升级。中国食品作为绝对领导者，充分受益于中国碳酸饮料的增长，其甚至获取了更多的市场份额。汽水产品变得更加多元化，为龙头企业提供了更多的机遇。中国食品的产品结构有潜力继续改善。新冠疫情已经显著影响公司销售。中国食品的短期表现与疫情的进展高度相关。

因为更低的盈利预测和新冠疫情进展的不确定性，我们下调目标价至3.80 港元。但排除疫情影响，公司有着向好的收入增长以及盈利能力改善。在可口可乐强大创新能力的支撑下，公司将推出更多新品。而且其估值相对同业吸引。因此我们维持“买入”评级，但下调目标价至3.80 港元，相当于21.5 倍、17.9 倍和16.4 倍2020 年、2021 年和2022 年市盈率。