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阜丰集团(00546.HK):2019年业绩符合预期 受疫情影响味精价格短期承压

中金公司 ·  {{timeTz}}
  2019 年业绩符合我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入161.7 亿元,同比+17.5%;归母净利润11.37 亿元,对应每股盈利0.45 元,同比-38.4%,扣除2018 年出售宝鸡土地的一次性影响后,净利润同比+53.2%,符合我们预期。业绩期内,味精竞争格局改善,量价齐升,单价同比+14.1%,销量同比+3.7%,收入增加18.1%,占总收入比重48%;龙江二期20 万吨/年赖氨酸投产,但受到猪瘟疫情影响,苏氨酸、赖氨酸价格下滑明显;综合毛利率20.2%,同比+1.5ppt。

  发展趋势

  受海外疫情影响,味精下游需求疲软价格短期承压。年初至今,国内及海外疫情相继扩散发酵,味精下游需求结构中,50%来自食品加工及添加剂,30%-40%来自餐饮消费,疫情导致消费者外出就餐减少,总体需求受损,味精价格短期下滑,目前市场均价6,950元/吨,较去年同期下滑16.5%。行业总体供需平衡,2020 年末行业将有25 万吨产能新增,我们预计不会对今年味精价格产生影响,短期仍关注疫情持续时间,我们预计疫情过后将迎来消费需求的反弹,从而带动产品价格上行。

  苏氨酸、赖氨酸等动物营养添加剂价格小幅探涨。受到疫情影响,部分中小产能仍未恢复正常开工,赢创10 万吨/年苏氨酸产能因不可抗力停车,供给端略有收缩,苏氨酸目前均价7,800 元/吨,较4Q19 价格低点反弹17%(较去年同期-2.5%),赖氨酸目前均价6,920 元/吨,较低点反弹7%(较去年同期-4.4%),苏氨酸、赖氨酸作为饲料添加剂,下游成本占比较小,价格弹性大。行业总体供给过剩,竞争格局分散,我们预计行业洗牌在即,疫情对中小企业的压力或将加速这一进程。

  完善原材料配套,多方降本增效。公司计划今年完成合成氨配套,提高一体化程度,降低原材料采购成本;两条专用铁路线也已投入使用,我们预计将进一步降低物流成本,提升生产效率。

  盈利预测与估值

  由于受到疫情影响,味精下游餐饮行业需求疲软,产品价格下滑,我们下调2020 年净利润预测29%至9.07 亿元,首次引入2021 年净利润预测11.83 亿元。当前股价对应2020/2021 年6.4 倍/4.9 倍市盈率。维持中性评级,但由于短期产品价格承压,我们下调目标价28.9%至3.20 港元对应7.7 倍2020 年市盈率和5.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.9%的上行空间。

  风险

  疫情持续时间超预期,产品价格下滑,下游需求低迷。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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