投资建议

我们下调公司评级至中性，下调2020 年盈利预测至亏损1.4 亿港元，下调2021 年EPS 预测 45%至0.08 港元，下调目标价25%至1.067 港元。理由如下：

2019 年业绩低于我们预期：营业收入44.77 亿港元，同比-1%；归母净利润3.87 亿港元，同比-44%，每股盈利0.07 港元。对应2H19，营业收入22.57 亿港元，同比-7.5%；亏损0.33 亿港元。期末未分红，考虑中期分红，2019 年分红率43%。公司业绩低于我们预期，主要由于酒店、客运和旅行社业务盈利明显下滑，当期恒大海泉湾结转房地产利润减少所致。

我们预计新冠疫情将导致公司2020 年亏损：1）2019 年公司经营受到大陆赴香港客流明显减少的负面影响。2）2020 年新冠疫情影响下，公司在大陆以及香港地区的部分业务处于暂停营业状态，多数业务都受到较大负面影响。公司核心的香港到大陆签证业务、深圳世界之窗、深圳锦绣中华也受到疫情影响。我们预计公司2020 年将亏损。

我们预计公司经营恢复正常所需周期较长：1）考虑到防止疫情在国内二次扩散，大陆出现部分景区开业后再次暂停营业的现象。2）香港地区和海外联系紧密，疫情控制受海外疫情的影响大。

我们与市场的最大不同？市场认为公司市值已明显低于净资产账面价值，但我们认为公司作为国有控股企业不会私有化，净资产在行业不景气时不具有参考意义。

潜在催化剂：2020 年业绩超预期。

盈利预测与估值

由于公司核心业务盈利下滑，叠加疫情对公司影响较大，我们下调公司至中性评级。下调2020 年盈利预测至亏损1.4 亿港元，下调2021 年EPS 45%至0.08 港元。当前股价对应2021 年13 倍市盈率。下调目标价25%至1.067 港元，对应14 倍2021 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

风险

疫情对旅游行业负面影响时间超预期。