业绩回顾

2019 年核心盈利略超我们预期

中国电力公布2019 年经营业绩：营业收入277.6 亿元，同比+20%；归母净利润12.8 亿元，同比+17%。剔除一次性减值和处置损失，公司核心利润19.4 亿元，同比+77%，略超我们的预期。

分红亮眼，对应2019 年股息率11.0%。公司宣布每股派息人民币0.13 元（同比+18%），对应账面、核心利润的派息率为100%、66%，均超出此前承诺的50%。当前股价下，股息率高达11.0%。

清洁能源发力推动核心盈利改善：1）剔除小水电等一次性减值，我们预计水电板块核心税后利润同比+63%至14.4 亿元，主要受益汛期来水强劲，全年发电量、利用小时同比+29%、+23%，2）风光税后利润同比大幅上升139%、52%，合计贡献公司利润的51%。受益于新增装机，风光发电量同比+67%、+100%，充分抵消新能源综合电价回落影响。

火电税后利润同比回暖7%，主要受益：1）发电量、电价同比+9.8%、+1.2%，3）单位燃料成本同比-3.48%。但增速略低于行业水平，部分地区机组盈利改善仍有待突破。

发展趋势

我们预计公司2020 年将继续加码新能源投资，平价项目落地将帮助盈利、现金流双双提升。展望2020 年，不同于其他发电企业全面抢装高电价项目，我们预计中国电力将持续积极开发平价及竞价的清洁能源项目。我们认为这将有助于公司进一步优化能源结构，但不过度依赖政府补贴，形成盈利、现金流双丰收竞争优势。

盈利预测与估值

我们维持2020 年盈利预测不变，同时考虑公司新能源建设进度我们上调2021 年净利润4.0%至26.42 亿元。

公司当前股价对应2020/2021 年5.1 倍/4.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.23 港元目标价，对应8.6 倍2020 年市盈率和7.1 倍2021年市盈率，较当前股价有68.9%的上行空间。

风险

电力需求低于预期，煤价高于预期。