业绩概述：

中国食品于3 月24 日发布2019 年全年业绩，报告期内公司实现营业收入171.72 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长30.2%；盈利超市场预期。

业绩点评：

汽水业务稳步增长，水品类、其他品类饮料实现更快增长。汽水业务全年实现营业收入126.21 亿元，同比增长10.4%，公司积极布局“无糖”与“纤维+”系列，持续推出新口味与新包装，全年汽水销售份额提升0.6pct（整体市占率超60%）。此外，水品类与其他品类饮料表现尤为靓丽，均实现更高的增长：水品类实现营业收入15.08 亿元，同比增长14.3%，中高端水占比进一步提升，2 元水纯悦实现高速增长；其他品类（如能量饮料、即饮茶、即饮咖啡等）实现营业收入7.74 亿元，同比增长19.9%，其中魔爪表现出色，全年铺货率进一步提升，收入获得翻倍增长。

成本下降+产品结构优化推动毛利率提升，19H2 利润环比提速。2019 年公司实现毛利率36.5%，同比+1.1pct。一方面公司提前半年锁定原材料价格，4 月以来PET 价格持续下跌在下半年公司成本中得以体现；同时公司不断优化产品结构，推动毛利率的提升。19 年公司持续拓展渠道（建立餐饮团队、发展电商渠道），同时加强品牌投入，19 年销售费用率同比提升0.5pct 至29.0%。综合来看，在毛利率带动下，全年净利率同比+0.8pct。

疫情下积极梳理渠道体系，伴随趋势好转公司销售将逐渐改善。从公司渠道结构来看，受影响较大的主要是餐饮、影院、学校、旅游等场景（预计合计收入占比接近30%），而线上仍有增长，不过整体来看依然对公司销售产生了一定的影响。公司在此情况下积极梳理渠道体系，进一步精细化，同时与经销商保持密切联系，截至3 月下旬，95%以上的经销商都已经复工，我们预计伴随疫情的逐步好转，公司销售端将会逐渐改善，全年仍然有望达成个位数增长。

盈利预测：

预计公司2020-2022 年收入分别实现182.8/207.6/226.3 亿元，分别同比+6.5%/+13.6%/+9.0%；归母净利润分别实现5.0/6.1/7.0 亿元，分别同比+7.0%/+21.5%/+15.3%，EPS 分别为0.18/0.22/0.25 元，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业需求下滑/新产品增速不达预期/疫情持续时间过长/食品安全问题。