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普拉达(1913.HK):这次疫情的影响比SARS时期更严峻据

招银国际 ·  {{timeTz}}

下调评级至持有,目标价亦下调至22.84 港元,基于33 倍的 20 财年市盈率(因为未来增长放缓,之前是基于1.3 倍的2 年PEG) 。我们认为Prada 在20 财年上半年,会受到中国和海外(尤其是日本和意大利)新冠病毒所带来的负面影响,并且未来仍有可能进一步受到拖累。我们认为,其36 倍的20 财年市盈率的估值颇高(同业平均为29 倍),而PEG为2.0 倍(同业中位数为1.6 倍)。

影响比SARS 时期更为负面,因为:1)中国的销售占比更高,2)这次海外市场亦有爆发。参照SARS 时期的表现,从2002 年11 月至2003 年4 月,奢侈品行业的股价平均调整幅度为27%,而2003 年上半年的销售平均同比下降9%。我们认为负面影响在新冠肺炎的期间将更加严重,因为:1)中国的销量贡献比之前要高得多,约占总销售的20%(我们估计与2003 年相比,翻了一番),以及2)冠状肺炎自2 月下旬以来,在海外地区开始爆发,在韩国,意大利,甚至德国和法国都在快速增加。值得注意的事,根据招银国际的估算,日本,中国和意大利合共占18 财年Prada 销售的49%。

我们预计之后复苏速度是会比较慢和渐进的。再参考2003 年的SARS 时期,奢侈品牌的销售并没有很快恢复正增长。主要品牌的销售(中位数)在03财年下半年还是同比下降了2.2%,而上半年是同比下降了9.4%,因为经济和消费者信心的恢复都需要时间。此外,我们认为各国政府施加的旅行限制以及世界卫生组织(在中国,韩国,意大利等国)的建议将极大地打击全球旅游。根据旅游数据分析公司ForwardKeys 的研究,该公司分析了数百万的每日航班和酒店预订数据,表示从中国出发的航班下降了58%(在1 月20 日至2 月9 日期间)和56%(在3 月1 日至4 月30 日期间,未来的预订),清楚说明了游客消费在20 财年的2 季度很可能持续下降。

我们认为让拉夫·西蒙斯(Raf Simons)担任共同创意总监是件好事。 RafSimons 将于2020 年4 月2 日加入Prada(之前已有所预期)。 Raf Simons之前在Christian Dior 和Calvin Klein 任职,是现今最具影响力的设计师之一。

虽然有人说他太偏向于艺术,但是我们认为,这很可能正正是Prada 所需要的。尽管如此,Dior 和PVH Corp 的股价在他任职期间表现良好。

下调评级至持有,下调目标价至22.84 港元。我们将19 / 20 / 21 财年的预测调整了0.5%/ -18.4%/ -14.3%,考虑以下因素:1)中国和海外销售的亏损加上负经营杠杆的影响,以及2)全球游客消费的减少。我们将Prada 评级下调 至持有,并将目标价下调至22.84 港元,基于33 倍的20 财年市盈率,而调整后的每股盈利复合年增长率为18%。旧的目标价是基于1.3 倍2 年PEG,隐含了37 倍的20 财年市盈率。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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