下调评级至持有，目标价亦下调至22.84 港元，基于33 倍的 20 财年市盈率（因为未来增长放缓，之前是基于1.3 倍的2 年PEG） 。我们认为Prada 在20 财年上半年，会受到中国和海外（尤其是日本和意大利）新冠病毒所带来的负面影响，并且未来仍有可能进一步受到拖累。我们认为，其36 倍的20 财年市盈率的估值颇高（同业平均为29 倍），而PEG为2.0 倍（同业中位数为1.6 倍）。

影响比SARS 时期更为负面，因为：1）中国的销售占比更高，2）这次海外市场亦有爆发。参照SARS 时期的表现，从2002 年11 月至2003 年4 月，奢侈品行业的股价平均调整幅度为27％，而2003 年上半年的销售平均同比下降9％。我们认为负面影响在新冠肺炎的期间将更加严重，因为：1）中国的销量贡献比之前要高得多，约占总销售的20％（我们估计与2003 年相比，翻了一番），以及2）冠状肺炎自2 月下旬以来，在海外地区开始爆发，在韩国，意大利，甚至德国和法国都在快速增加。值得注意的事，根据招银国际的估算，日本，中国和意大利合共占18 财年Prada 销售的49％。

我们预计之后复苏速度是会比较慢和渐进的。再参考2003 年的SARS 时期，奢侈品牌的销售并没有很快恢复正增长。主要品牌的销售（中位数）在03财年下半年还是同比下降了2.2％，而上半年是同比下降了9.4％，因为经济和消费者信心的恢复都需要时间。此外，我们认为各国政府施加的旅行限制以及世界卫生组织（在中国，韩国，意大利等国）的建议将极大地打击全球旅游。根据旅游数据分析公司ForwardKeys 的研究，该公司分析了数百万的每日航班和酒店预订数据，表示从中国出发的航班下降了58％（在1 月20 日至2 月9 日期间）和56％（在3 月1 日至4 月30 日期间，未来的预订），清楚说明了游客消费在20 财年的2 季度很可能持续下降。

我们认为让拉夫·西蒙斯（Raf Simons）担任共同创意总监是件好事。 RafSimons 将于2020 年4 月2 日加入Prada（之前已有所预期）。 Raf Simons之前在Christian Dior 和Calvin Klein 任职，是现今最具影响力的设计师之一。

虽然有人说他太偏向于艺术，但是我们认为，这很可能正正是Prada 所需要的。尽管如此，Dior 和PVH Corp 的股价在他任职期间表现良好。

下调评级至持有，下调目标价至22.84 港元。我们将19 / 20 / 21 财年的预测调整了0.5％/ -18.4％/ -14.3％，考虑以下因素：1）中国和海外销售的亏损加上负经营杠杆的影响，以及2）全球游客消费的减少。我们将Prada 评级下调 至持有，并将目标价下调至22.84 港元，基于33 倍的20 财年市盈率，而调整后的每股盈利复合年增长率为18%。旧的目标价是基于1.3 倍2 年PEG，隐含了37 倍的20 财年市盈率。