深蓝科技控股是一家中国知名人工革化学品制造商，主要从事涂饰剂及合成树脂的研发、制造及销售。根据灼识咨询报告，按照2018年收入计算，公司在中国人工革涂饰剂市场排名第四，市场份额约为1.9％。目前公司拥有36项专利，并正在申请5项专利注册。
中泰观点
中国人工革涂饰剂市场高度分散且竞争激烈：根据灼识咨询报告，中国人工革涂饰剂市场高度分散，按照2018年收入计算，前十大参与者约占21.2％的市场份额。表面处理剂以及着色剂的销售额2018年至2023年，将分别按约5.6％及5.7％的复合年增长率增长，未来行业增速较为缓慢。
经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为人民币1.5亿元、1.6亿元、1.7亿元及1.3亿元，公司产品主要向中国客户销售占总收入近98%，涂饰剂销售所得收入是公司收入的主要部分，分别占总收入约91.1%、88.4%、86.6%及85.5%；毛利率分别为36.5%、32.2%、30.3%及34.9%；公司主要原材料包括聚合物、溶剂、染料及辅助材料，分别占总销售成本约82.2%、85.2%、86.3%及84.4%。此外近3年的国际原油平均价格以27.7%复合增长率增长，而公司并无与任何现有原材料供应商订立任何长期协议，因此原材料成本波动或对公司业绩带来负面影响；公司的销售的绝大部分为信贷销售，贸易应收款项结余分别约为4,510万元、5,270万元、4,660万元及7,230万元，若客户未能按时向公司付款，公司现金流的正常运转和回款承压；净利率分别为16.8%、22.2%、18.4%及11.7%。
估值方面：按全球公开发售后的10 亿股本计算，公司市值为5-6 亿港元，低于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为13.9-16.7 倍，高于行业平均水平；市净率约为1.92-2.14 倍，高于行业平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分别为24.2%和17.5%，高于行业平均。保荐人18 年5 个项目，4 涨1 跌，而19 年仅有一个项目，首日破发。此外近期化工产品行业两只新股首日也都破发。考虑公司估值过高且未来行业增速放缓，因此我们给予其50 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）原材料成本上升风险、（2）市场竞争风险
深藍科技控股是一家中國知名人工革化學品製造商，主要從事塗飾劑及合成樹脂的研發、製造及銷售。根據灼識諮詢報告，按照2018年收入計算，公司在中國人工革塗飾劑市場排名第四，市場份額約爲1.9％。目前公司擁有36項專利，並正在申請5項專利註冊。
中泰觀點
中國人工革塗飾劑市場高度分散且競爭激烈：根據灼識諮詢報告，中國人工革塗飾劑市場高度分散，按照2018年收入計算，前十大參與者約佔21.2％的市場份額。表面處理劑以及着色劑的銷售額2018年至2023年，將分別按約5.6％及5.7％的複合年增長率增長，未來行業增速較爲緩慢。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年9月30日，公司營業收入分別爲人民幣1.5億元、1.6億元、1.7億元及1.3億元，公司產品主要向中國客戶銷售佔總收入近98%，塗飾劑銷售所得收入是公司收入的主要部分，分別佔總收入約91.1%、88.4%、86.6%及85.5%；毛利率分別爲36.5%、32.2%、30.3%及34.9%；公司主要原材料包括聚合物、溶劑、染料及輔助材料，分別佔總銷售成本約82.2%、85.2%、86.3%及84.4%。此外近3年的國際原油平均價格以27.7%複合增長率增長，而公司並無與任何現有原材料供應商訂立任何長期協議，因此原材料成本波動或對公司業績帶來負面影響；公司的銷售的絕大部分爲信貸銷售，貿易應收款項結餘分別約爲4,510萬元、5,270萬元、4,660萬元及7,230萬元，若客戶未能按時向公司付款，公司現金流的正常運轉和回款承壓；淨利率分別爲16.8%、22.2%、18.4%及11.7%。
估值方面：按全球公開發售後的10 億股本計算，公司市值爲5-6 億港元，低於港股同業平均水平。18 年公司市盈率約爲13.9-16.7 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲1.92-2.14 倍，高於行業平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分別爲24.2%和17.5%，高於行業平均。保薦人18 年5 個項目，4 漲1 跌，而19 年僅有一個項目，首日破發。此外近期化工產品行業兩隻新股首日也都破發。考慮公司估值過高且未來行業增速放緩，因此我們給予其50 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）原材料成本上升風險、（2）市場競爭風險
