严重低估的高端物业管理公司

中国知名的高端物业服务商：滨江服务自1995 年成立以来，从一家浙江杭州本地的住宅物管公司逐渐成长为长江三角洲领先的优质物业管理服务提供商。2018 年及2019 年前六个月，公司营业收入为5.09 亿元及3.17 亿元（人民币，下同），分别同比增长46%及43%；分别实现利润0.7 亿元、0.49 亿元，同比分别增长23%及37%。截至2019 年上半年公司在管面积为1310 万平米，合约面积1030 万平米，在管物业数88 个。

物业费远高于同行： 由于公司的优质服务备受认可，公司平均物业管理费较高，且在不断攀升中。2015-2018 年，公司总平均物业管理费由每月每平方米3.39 元上升至4.07 元；其中，住宅物业的平均物管费由每月每平方米2.88 元上升至3.92 元，平均物管收费均高于行业平均值。以中国物业服务百强企业为例，过去三年住宅物业平均物业管理费分别为每月每平方米人民币2.24 元、2.31 元、2.30 元及2.25 元。

账上现金丰厚：公司2019 年3 月15 日在港交所主板挂牌上市。上市首日合共筹集所得款4.62 亿港元，截至2019 年上半年，账上现金及现金等价物为8.55 亿元人民币，无银行贷款。

目标价15.9 港元，给予买入评级： 2019 年上半年来自滨江集团的物管收入占比为70%，滨江集团2017-2019 年合约销售为615 亿元、850 亿元和1120 亿元，这将为公司未来两三年带来稳定的管理面积，此外公司凭借高端的服务水平积极拓展第三方业务，开拓增值服务，我们预计公司2019-2021 年销售收入为6.9 亿元、8.8 亿元和12.5 亿元，分别增长35%、28%和31%，净利润为1.1 亿元、1.6 亿元和2.07亿元，分别增长58%、44%和29%。目前市场物业板块平均估值水平为2020-2021 年25.2 倍和19 倍市盈率。我们给予公司2020 年24 倍市盈率估值水平，目标价15.9 港元，较现价有64%上升空间，首次覆盖评级为买入。