欧舒丹公布2Q20（2019 年7 至9 月）销售情况：总销售额同比增长21.7%至3.75 亿欧元（由于欧元走弱，按当前汇率计同比增长25.5%），超市场一致预期的同比增长15%左右。

　　分品牌看，L’Occitane en Provence 销售额增长由1Q20 的同比+4.1%提速至2Q20 的同比+7.2%；LimeLife 销售额由1Q20 的同比下降14.8%转正为2Q20 的同比增长5.2%；Elemis 增长亦大幅提速，由1Q20 的同比增长9.3%加速至2Q20 的同比增长30%以上（尚未经审计）。

　　分地区看，英国和美国受益于Elemis 并表及快速放量影响，对增长贡献最大，其中英国销售额同比增长220%，美国销售额同比增长34%；中国大陆亦录得17%高速同比增长，得益于市场营销活动取得成效；澳门零售及亚洲旅游零售的强劲增长抵消了香港零售大幅下滑的负面影响，三者合计销售额同比增长6.3%。

　　评论

　　我们重申早前观点，相信Elemis 会成为欧舒丹2020 财年主要的增长动力。Elemis 在英美的数字营销推广已经卓有成效，对新市场的开拓亦进行中，相信将实现高速增长。Elemis 当前销售额占到公司总销售额12%（截至2Q20），且运营利润率显著高于欧舒丹主品牌L’Occitane en Provence。

　　我们相信欧舒丹整体运营利润率亦将受益于收入结构上由零售向批发的转变。历史来看，零售业务运营利润率在28%左右，批发在51%。由于公司新兴品牌Elemis 与LimeLife 均以批发为主，欧舒丹零售/批发收入构成已由2Q19 的72%/28%转向2Q20 的64%/36%，预计这将显著提升整体运营利润率。

　　估值建议

　　我们维持FY2020e/21e 收入及盈利预测不变。预计公司将于11 月下旬正式披露2Q20 业绩情况。

　　欧舒丹当前股价为15.94 港元，对应20x/15x FY2020e/21e P/E。我们重申跑赢行业评级，目标价22 港元，对应26x/21x FY2020e/21eP/E，较当前股价提供38.0%上行空间。