投资亮点

首次覆盖L'Occitane 公司（00973）给予跑赢行业评级，目标价22.00港元，对应26x/21x FY2020e/FY2021e 市盈率。理由如下：

世界人口老龄化趋势持续、消费者环保意识愈发强烈以及新兴市场消费者购买能力逐渐增强推升了对使用天然原料的高端护肤品的需求，我们相信欧舒丹作为该细分市场领头羊之一将受益。

公司近年收购的LimeLife 和Elemis 品牌正开拓新的市场（Elemis 正进入中国大陆市场），借力公司的分销网络和营销经验，放量在即。

随着高利润率的脸部护理产品占销售额比重上升，线下门店开店速度放慢以及经营杠杆提升，我们相信公司经营利润率有望恢复及提升。

我们与市场的最大不同？我们认为公司当前的估值水平没有足够反映LimeLife 和Elemis 的增长潜力。

潜在催化剂：未来6-12 个月业绩有望超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司FY2020e/21e EPS 分别为0.09/0.12 欧元，预计FY2020e-23e CAGR 为21%，基于同店销售额上升、LimeLife 和Elemis放量带来的收入增长，叠加经营杠杆提升利润率改善。

我们的目标价22.00 港元基于26x/21x FY2020e/FY2021e 市盈率。

当前股价为16.20 港元，对应20x/15x FY2020e/FY2021e 市盈率。

我们的目标价较当前股价有35.8%上行空间。

风险

LimeLife 和Elemis 放量不及预计；香港市场或持续拖累整体表现；竞争加剧；外汇汇率变动；商誉及品牌价值减值。