核心观点：

2019 年上半年业绩不及预期，费用上升拖累所致

公司披露2019 年中期业绩，上半年公司实现主营业务收入人民币44.92 亿元，同比增长2.9%，归母净利润人民币8.83 亿元，同比减少6.72%，业绩表现低于我们的预期。上半年营业利润率为46%，同比下降3 个百分点。主要原因是上半年发电收入增长缓慢，但经营费用同比上升9.2%，其中包括2019 年上半年计提的81 百万元的在建工程减值损失。

2019 年上半年来风较差，售电收入增长缓慢

2019 年公司上半年公司实现累计风电发电量9846GWH，同比增长4.3%，利用小时数1135 小时，同比增加13 小时，弃风率为5.62%，同比改善4.18 个百分点。

虽然弃风持续改善，但上半年来风情况总体差于去年同期，另外由于上网电价同比有所下降，导致公司上半年售电收入增长缓慢。我们预测在正常的来风情况下，全年利用小时数可达到2146 小时，同比增长50 小时，全年发电量同比增速可达8%。

19/20 年风机加速投产

2019 年上半年没有新投产装机，截止到6 月30 日，公司拥有在建项目容量1.9GW，在平价前窗口期内的2019-2020 年将加速投产，我们预测2019-2021 年公司新增风电装机容量为1000/1000/600MW。

应收账款持续上升

2019 年上半年，公司应收账款和应收票据规模，同比增加35.4%至人民币96.9亿元，上半年共净新增22.2 亿元应收账款。补贴回收方面，上半年回收6000 万元，7月份回收约6.7 亿元，由于一般是下半年补贴回收会加速，预计到年底应收规模也将维持在100 亿元左右。

盈利预测与投资评级

2019 年8 月30 日，大唐新能源收盘价0.74 港元。我们预测2019-2021 年EPS分别为人民币0.147/0.168/0.193 元，并基于2019 年6 倍市盈率给予合理价值港币0.97 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。