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阜丰集团(00546.HK):味精库存暂升 价格短期承压 上半年利润同比增加95%

中金公司 ·  {{timeTz}}
2019 上半年业绩符合我们预期

公司公布2019 上半年业绩:收入77 亿元,同比16.5%;归母净利润6.13 亿元,对应每股盈利0.24 元,同比增加94.5%,符合预期。受益于味精价格的提高和淀粉甜味剂销量增加,业绩期内公司毛利率提升明显,综合毛利率21.7%,同比提高4.8ppt,净利率8%,同比提高3.2ppt,公司宣布中期派息9.3 港仙,分红率达34%。

发展趋势

行业库存增加,受淡季影响味精价格短期承压,旺季有望回升。目前味精市场均价8,100 元/吨,较前期高点下降6%,但仍处历史高位,较去年均价7,275 元/吨上涨11%,高端报价维持8,800 元/吨。受淡季影响,行业库存增加至35-45 天,短期价格承压,旺季价格有望回升。行业寡头格局稳定,CR3 超80%,公司味精产能130 万吨占据第一,行业扩产趋于理性,除聊城希杰赖氨酸产能欲转产味精外,暂无新产能投放,预计味精价格有望高位持续。

原材料玉米价格略升,公司产能布局带来相对成本优势。目前全国玉米市场均价1,978 元/吨,黑龙江玉米价格1,820 元/吨,较去年同期增长11%,低于均价158 元/吨,公司地理位置优越,带来相对低廉的原材料成本。根据中金农业组预计,主要原材料玉米下半年价格将稳步向上,建议关注国储仓储轮动、草地贪夜蛾危害情况和新玉米上市进展。

苏氨酸、赖氨酸产品价格触底,伴随落后中小产能出清静待行业拐点来临。受到2017 年玉米补贴政策的刺激,东北等地新增氨基酸产能较多,2018 年赖氨酸产能新增100 万吨,苏氨酸新增30万吨,供给端压力增大,竞争格局分散,缺乏真正意义上的领军企业。目前赖氨酸、苏氨酸市场均价6,900/6,700 元/吨,较2018年年初下跌43%/30%,行业开工较低,洗牌在即,公司苏、赖产品盈利受损,静待行业拐点来临。

盈利预测与估值

由于味精价格短期承压,我们下调2019/2020 年净利润13%/9%至11.17 亿元/12.73 亿元。当前股价对应2019/2020 年7.7 倍/6.8 倍市盈率。维持中性评级,下调目标价16.7%至4.50 港元对应9.2倍2019 年市盈率和8.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有18.4%的上行空间。

风险

味精价格下滑,下游需求低迷,玉米价格大幅上涨,估值中枢下滑。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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