公司近况

公司股价持续下跌，主要由于投资者对公司经营策略存在重大疑虑，包括：1）2018 年年报未分红；2）董事局主席于2019 年满60 岁，或退休。

评论

公司股价持续大幅下跌：1）自2 月20 日以来，公司股价已经下跌30%以上。2）当前PB 仅 0.53x，公司大量资产具有重估后的增值价值，我们估计目前市值已经低于退市重组可以带来的价值。3）考虑到公司并不会退市重组，投资者更关心公司未来持续的盈利增长，以及稳定的分红政策，但上述两点均具有不确定性。

2018 年年报未分红，大幅低于市场预期：1）公司历年的分红政策较为稳定，包括中期分红和年末分红。2014/2015/2016/2017 全年派息率达到38.80% /39.53%/62.31%/40.34%。2）2018 年中期虽然分红，但年报未分红，大幅低于市场预期。3）投资者认为，公司管理层的分红思路发生改变，未来分红率存在较大不确定性。

2019 年公司高管可能发生变更，未来经营政策不确定性高。1）现任董事局主席傅卓洋先生出生于1959 年，至今年已满60 岁。2）目前，我国男性法定退休年龄为60 岁，公司作为大型央企，我们估计董事局主席傅卓洋先生可能退休。3）若董事局主席发生变更，新领导可能调整经营政策，因此投资者目前无法合理估计未来的经营情况。

估值建议

公司持有大量优质资产（如嵩山景区、深圳世界之窗、锦绣中华主题公园等），如果能够改善经营，并执行稳定的分红政策，可以提升投资者的信心。我们维持推荐评级，维持2019/2020 年EPS预测0.14/0.15 港元。但考虑到公司经营政策、分红政策降低了投资者信心，下调目标价24%至2.10 港元，对应15x/14x 2019/20eP/E，涨幅空间31%。公司当前股价对应11x/10x 2019/20e P/E。

风险

分红政策变化风险；经营政策调整风险。