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香港中旅(00308.HK):经营策略不确定性导致市场对公司信心降低

中金公司 ·  {{timeTz}}

公司近况

公司股价持续下跌,主要由于投资者对公司经营策略存在重大疑虑,包括:1)2018 年年报未分红;2)董事局主席于2019 年满60 岁,或退休。

评论

公司股价持续大幅下跌:1)自2 月20 日以来,公司股价已经下跌30%以上。2)当前PB 仅 0.53x,公司大量资产具有重估后的增值价值,我们估计目前市值已经低于退市重组可以带来的价值。3)考虑到公司并不会退市重组,投资者更关心公司未来持续的盈利增长,以及稳定的分红政策,但上述两点均具有不确定性。

2018 年年报未分红,大幅低于市场预期:1)公司历年的分红政策较为稳定,包括中期分红和年末分红。2014/2015/2016/2017 全年派息率达到38.80% /39.53%/62.31%/40.34%。2)2018 年中期虽然分红,但年报未分红,大幅低于市场预期。3)投资者认为,公司管理层的分红思路发生改变,未来分红率存在较大不确定性。

2019 年公司高管可能发生变更,未来经营政策不确定性高。1)现任董事局主席傅卓洋先生出生于1959 年,至今年已满60 岁。2)目前,我国男性法定退休年龄为60 岁,公司作为大型央企,我们估计董事局主席傅卓洋先生可能退休。3)若董事局主席发生变更,新领导可能调整经营政策,因此投资者目前无法合理估计未来的经营情况。

估值建议

公司持有大量优质资产(如嵩山景区、深圳世界之窗、锦绣中华主题公园等),如果能够改善经营,并执行稳定的分红政策,可以提升投资者的信心。我们维持推荐评级,维持2019/2020 年EPS预测0.14/0.15 港元。但考虑到公司经营政策、分红政策降低了投资者信心,下调目标价24%至2.10 港元,对应15x/14x 2019/20eP/E,涨幅空间31%。公司当前股价对应11x/10x 2019/20e P/E。

风险

分红政策变化风险;经营政策调整风险。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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