2019 年第1 季度有限服务酒店收入随RevPAR 表现不佳而低于预期。公司主要的酒店运营子公司2019 年第1 季度录得净收入人民币33.37 亿元，同比增长2.7%，低于我们预期。

尽管中端酒店比例上升（同比增8.6 个百分点），但升高的综合日均房费不敌显著下滑的总体入住率，子公司境内酒店综合RevPAR 同比下跌4.2%。子公司在RevPAR 增长方面不及主要竞争对手华住酒店集团（HTHT US）。2019 年第1 季度，经调整运营利润同比增长6.0%至人民币1.15 亿元，低于我们预期，利润率则同比上升了0.1 个百分点。

2019 年第1 季度中端品牌展现更高抗风险能力。子公司境内成熟中端酒店较成熟经济型酒店更具抗风险能力，前者RevPAR 同比下降1.2%，而后者RevPAR 则同比下降6.9%。

我们分别下调2019 至2021 年收入预测3.5%、6.2%和8.4%,反映我们对未来RevPAR下降的预期。我们预计2019 至2021 年总收入分别为人民币213 亿元、人民币227 亿元和人民币242 亿元，年复合增长率5.5%。我们预计2019 至2021 年经调整EBITDA 分别为人民币37.10 亿元、人民币38.10 亿元和人民币39.18 亿元，分别对应0.7%、2.7%和2.8%的增长率。

维持“收集”评级，但将目标价由2.15 港元下调至2.05 港元。我们的目标价相当于7.2倍2019 年经调整EV/EBITDA 和11.1 倍2019 年市盈率。