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先健科技(01302.HK):创新引领发展 产品进入全面收获期

天风证券 ·  {{timeTz}}
  收入端实现高速增长,公司进入发展新阶段

  公司2018 年收入端实现快速增长,实现营业收入556.7 百万元,同比大幅增长36.1%,主要贡献来源于覆膜支架、腔静脉滤器、左心耳封堵器等带来的收益。对比历史情况,2018 年的收入增速达到近十年来的最高点,产品经过了多年的积累基本达到成熟收获期,将为公司带来业绩增长,正处于黄金发展起点。

  产品以自主研发为主,通过产品迭代,保持整体毛利率。2018 年公司产品毛利率为81.7%,近十年来平均毛利率为80%,基本保持平稳。期间费用根据销售规模情况略有变动,2018 年期间费用率为61%,处于较高水平,近十年平均期间费用率为56%。净利率水平受各种因素影响波动性较大。

  公司整体收益质量较高,随着公司产品的自主研发能力提升及不断丰富,营业周期呈现下降趋势,体现公司产品在产业链中溢价能力强,具备核心竞争力。2018 年营业周期为248 天,较2017 年255 天进一步下降,其中应收账款周转天数为53 天,下降明显,公司整体回款质量较高。

  多产品协同发展,构建心血管治疗平台

  公司主要主营业务分为三大业务,分别为结构性心脏病业务、外周血管类业务和起搏器电生理业务。2018 年,覆膜支架业务占比最大,达到38.6%,增速41.5%。传统业务先心封堵器维持稳健增长,收入增速为18.5%。另外,重点产品腔静脉滤器和左心耳封堵器保持较快增速增长。

  目前在研重点项目中,铁基可吸收支架和主动脉弯弓支架有望成为未来重要的产品线。同时公司还将在手术机器人上合作发展,通过合作模式引入海外先进的产品,将有利于公司形成先发优势,实现新产品布局。

  上调至“增持”评级

  公司目前处于一个新的发展阶段,多个研发储备产品开始逐步放量,丰富公司产品结构,为公司带来整体业绩稳健增长。通过细分产品数据拆分,我们预计公司2019/2020 年营业收入为7.14/9.12 亿元,由于公司2018 年费用端比例提升较多,我们预计2019/2020 年归母净利润由2.15/2.57 亿元调整为1.64/2.14 亿元,对应EPS 为0.04/0.05 元。

  参考成长型公司PEG 情况,2019 年我们给予先健科技PEG 为1.2-1.3,对应PE 为42.7X-46.3X,目标价为1.708-1.852 元,上调至“增持”评级。

  风险提示:可降解心脏支架研发不及预期、已上市产品竞争对手进入导致竞争加剧、新产品研发不及预期、临床招募进度不及预期、非经常性费用影响等

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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