观点聚焦

　　投资建议

　　2018 年，锦江酒店收入206.31 亿元，同比增长4.4%；净利润7.62亿元，同比增长0.1%。我们将锦江酒店下调至中性，主要因为酒店行业拐点未至，同时公司国企改革进展较慢。

　　理由如下：

　　酒店运营情况符合预期。1）全服务酒店：2018 年收入和净利润分别同比增长10%和59%，主要因为扬子江大酒店并表以及出售华亭宾馆股权。5 星级酒店RevPAR（平均客房收入）增长3.8%，4 星级酒店RevPAR 同比持平。2）有限服务酒店：2018 年收入同比增长8%，国内酒店RevPAR 同比增长5.8%，海外酒店RevPAR 同比持平。公司RevPAR 增速和运营效率相对低于华住（2018 年RevPAR 增长10%）。

　　宏观经济下行影响短期酒店运营表现；等待行业拐点出现。我们预计经济下行将影响行业需求、入住率、RevPAR。STR数据显示，2019 年1-2 月酒店行业RevPAR 同比下降约1.1%。公司境内有限服务酒店1-2 月RevPAR 增速较2018 年12 月的4.5%放缓至约2.8%。

　　国企改革相对缓慢。2018 年公司酒店和餐饮以外的板块利润下滑或出现亏损。旅行社业务收入同比下降31%，亏损约1.55亿元，主要因为出境游客户量减少。国企改革进展较缓，也难以通过核心资产出售来获得丰厚价值的变现。

　　我们与市场的最大不同？短期我们谨慎看待酒店行业以及国企改革进程。

　　潜在催化剂：行业复苏慢于预期。

　　盈利预测与估值

　　维持2019-2020 年盈利预测不变。当前股价对应2020 年13 倍市盈率。维持目标价2.41 港元，对应15 倍2020 年市盈率，较目前股价具备14%上行空间。下调至中性，主要考虑短期缺乏增长动力。

　　风险

　　行业复苏快于预期；国企改革超预期。