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东岳集团(0189.HK):严重低估的氟硅材料龙头

信达证券 ·  2019/04/01 00:00  · 研报

公司为亚洲规模最大的氟硅生产基地,拥有全面的垂直一体化产业链。公司主要从事制冷剂、高分子材料、有机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱等产品的制造和销售业务,拥有全面的垂直一体化产业链,有机硅、制冷剂、有机氟高分子材料等产品产能规模位居行业前列,是亚洲规模最大的氟硅生产基地。公司注重研发,拥有大量自主知识产权,并在新型环保制冷剂、氟硅材料、氯离子膜等方面打破了多项国外技术垄断,是全国重点高新技术企业。

有机硅行业仍处于景气周期,公司产能规模及技术优势显著,拟分拆A 股独立上市。2019 年,我国有机硅新增产能仅有20 万吨有机硅单体,产能同比增速为7%,新增产能对行业的冲击有限。未来房地产新开工面积仍将维持较高增速,对有机硅的需求形成有效支撑,有机硅行业仍处于景气周期。公司拥有25 万吨有机硅单体产能,产能规模位居全球前十、中国第四,具备从金属硅粉加工到有机硅单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化生产能力,形成了较为完善的产业链配套。公司拟分拆东岳有机硅于A 股独立上市,募集资金45 亿元用于30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/年有机硅下游产品深加工项目,项目建成达产后,公司有机硅单体总产能有望达到60 万吨/年,行业地位与竞争力将得到进一步提升。

制冷剂供需格局改善,公司全产业链优势显著。在环保监管趋严的背景下,整个氟化工产业链的供给仍处于收缩过程,而空调销量乃至制冷剂的需求在未来将稳中有增,我们预计制冷剂的价格仍处于温和上涨通道。公司制冷剂产品品类齐全,拥有全国最多的R22 生产配额,各类制冷剂产能合计约40 万吨/年,为全球规模最大的制冷剂生产基地。公司拥有较为完整的产业链,除原盐、萤石外,甲烷氯化物、蒸汽等大部分原料均实现了自给,可充分受益于产业链各环节产品价格的上涨,同时有效消耗了副产盐酸,避免因盐酸胀库而导致开工率受限。

高分子材料发展前景广阔,打开公司成长空间。公司不断调整和优化产品结构,向氟塑料、氟橡胶等高性能材料领域全面发展,发展下游高附加值产品。目前,公司拥有聚四氟乙烯产能4.5万吨,规模居亚洲第一,拥有聚偏氟乙烯产能1 万吨,国内市占率达50%,拥有氟橡胶产能0.25 万吨,产销量全国第一。公司自主研发的氯碱离子膜打破了国外技术垄断,对我国氯碱行业贡献巨大,随着技术的逐步成熟和落后制烧碱工艺的淘汰,未来公司离子膜具备很大的市场空间。公司自主研发的长寿命、高性能的燃料电池质子膜寿命突破6000 小时,已通过AFCC技术鉴定,伴随国内燃料电池汽车产业在未来逐步进入成长期,公司燃料电池膜业务亦将驶入发展快车道。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为22.07 亿元、22.68亿元和24.91 亿元人民币,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为1.04 元、1.07 元和证券研究报告1.18 元人民币,首次覆盖给予“买入”评级,目标价为17.32 港元/股(14.80 元/股)。

股价催化剂:产品价格超预期上涨;有机氟高分子及膜材料放量;国家发布燃料电池汽车行业鼓励政策。

风险因素:房地产新开工面积增速及销售面积增速不达预期;环保

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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