2018 年业绩符合预期

阜丰集团发布2018 年业绩：收入138 亿元，同比增长5.6%；归属股东净利润18.5 亿元，同比增长33.5%，对应每股盈利0.72 元。

利润增长主要由于宝鸡两处土地出售贡献一次性净收益。

发展趋势

低库存支撑味精价格。2018 下半年环保限产导致产能利用率较低，行业全年味精产量下降26 万吨。2019 年初味精库存大幅下降，短期供应收紧。年初至今，主要市场味精家价格已上涨50 元-100元每吨至8,200 元-8,400 元每吨。随着小规模产能持续退出，味精市场进一步整合。我们估算税前味精价格每上涨100 元每吨，将带动公司每股盈利上升0.04 元。

味精加工原材料玉米价格下滑提升利润率。年初至今，全年玉米价格已下降60 元每吨，其中黑龙江省味精价格下降90%元每吨，降幅3%-5%左右。

龙江二期生产基地（淀粉甜味剂30 万吨，赖氨酸20 万吨）投入运行；预计19 年氨基酸价格有望回升。赖氨酸和苏氨酸价格2018年分别下降17%和37%，年初至今进一步下降6%和4%至历史低位7,460 元每吨和7,350 元每吨。我们认为赖氨酸和苏氨酸价格下行空间有限，2019 下半年有望触底回升，带动氨基酸板块表现改善。

盈利预测

我们维持2019 和2020 年每股盈利预测0.51 元和0.55 元。

估值与建议

目前，公司股价对应7.2 倍/6.6 倍2019/20 年市盈率。维持中性，目标价5.4 港元，较当前股价存在31%上行空间。

风险

原材料价格大涨；味精价格下降；估值下移。