核心观点 ：

18 年发电量显著提升，四季度发电量略低于预期

大唐新能源2018 年第四季度实现发电量5,059GWh，同比增长3.35%其中风电发电量4,994GWh，同比增长3.4%。2018 年实现累计发电量17,975GWh，同比增长17.49%，其中风电发电量17,686GWh，同比增长17.63%。第四季度发电量略低于预期。

我们测算出18 年风电利用小时数可达2050 小时，同比增加约168 小时，弃风率全年在9%以下，同比改善近8 个百分点，改善力度较为显著。

下调18/19 年新增装机容量

受环保、征地等要求趋严影响，风厂建设周期拉长，我们适当下调了公司2018/19 年的新增装机规模至400/550MW（此前为500/600MW）。

19 年弃风率将持续改善，存量效益仍有增长空间

由于公司存量风电装机规模较大（18 年底9GW），新增部分对于总体影响相对较小，公司业绩对存量装机的利用小时数增加更为敏感。我们进行了大唐新能源2019 年EPS 相对风电利用小时数及风电新增装机的敏感性分析：风电利用小时增减25 小时，净利润会同向变动5-6%；新增装机增减50MW，净利润变动要低于1%。我们认为19 年弃风率将会进一步改善，公司存量装机效益仍有较大增长空间。

补贴应收回款总体向好

目前公司在运项目中已被前七批目录覆盖比例约为75%，且18 年全年预计可回收应收款额度在15-20 亿。我们认为随着风电平价上网在即以及风电和光伏装机增速放缓，未来补贴发放和相关政策的制定会更加乐观。

盈利预测和投资评级

2019 年1 月15 日，大唐新能源（01798.HK）最新收盘价0.91 港元。我们预测2018-2020 年EPS 分别为人民币0.171/0.215/0.240 元，对应当前股价市盈率为4.6/3.6/3.3 倍。我们基于2019 年5.5 倍市盈率给予合理价值1.37 港元，维持“买入”评级。

风险提示

弃风率反弹；来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。