公司近况

2019 年1 月8 日，另一大酒店龙头首旅酒店（600258.SH）股价下滑超7%。大家猜测部分原因是2018 年12 月RevPAR 增速低于预期，引发对于整个酒店行业RevPAR 增长的担忧。

事实上，锦江的国内有限服务型酒店（1H18 占总收入的70%）去年11 月份入住率下滑2.8 个百分点（10 月下滑1.6 个百分点）。我们认为入住率加速下滑是11 月份RevPAR 增速放缓的主要原因（11 月RevPAR 同比增长5.7%，10 月份同比增长6.5%）。

评论

长期看，我们预计中国酒店行业将进入景气周期。中国酒店行业供给已结束高双位数增长的时期，目前接近零增长。也是在相似情形下，美国酒店行业取得了长期的RevPAR 成长（过去15 年RevPAR 复合年增速达3.1%，而酒店供给复合年增速仅1.1%），为连锁化率的提升带来空间、为大公司的孕育提供土壤。

短期来看，经济增速放缓可能给公司运营表现造成压力，影响股价上行空间。商务需求同宏观经济环境密切相关。经济下滑往往影响行业需求和增速。根据STR 数据，2018 年3 季度酒店行业RevPAR 增速下滑至2.5%（2018 年2 季度增速为4.6%）。锦江的入住率在2018 年4 季度的继续下滑也可能使其RevPAR 增速继续承压，影响股价上行空间。尽管锦江作为酒店行业龙头，已具有较优的品牌会员体系，加之中档酒店网络的扩张，使其即使在行业下行周期也能具有一定程度防御性和优于行业的RevPAR 增速。

估值建议

我们维持2019 年盈利预测，引入2020 年盈利预测为7.82 亿元。当前股价对应12.3 倍2019 年市盈率和12.1 倍2020 年市盈率。我们维持推荐评级，但考虑市场情绪低迷将目标价下调14%至2.41港元。我们的目标价基于分部估值法，较当前股价有29.5%的上行空间。

风险

宏观经济环境疲弱。