上半年业绩低于预期

　　阜丰集团公布2018 年上半年业绩：营业收入同比增长6.4%至66亿元；归属母公司净利润同比下降51%至3.15 亿元，对应每股盈利0.12 元。上半年业绩低于我们预期，毛利润率下降了5.6 百分点，主要原因在于：1）随着玉米粒和煤等主要原料的成本显著增加，味精和淀粉甜味剂的盈利能力下滑；2）下游苏氨酸需求低导致产品价格大幅下降。

　　发展趋势

　　环保督察导致味精供应有限，有望支撑味精价格，预计下半年味精业务盈利能力将改善。由于行业库存较低，同时行业开工率仅50%左右，淡季味精价格显著增长。开工率提升仍须时间，我们预计下半年味精价格将维持高位，有望显著改善公司的毛利润。

　　黄原胶需求回暖有望带来量价齐升。随着油价回升，钻井数量逐渐增加，黄原胶需求有望得到支撑。我们认为最坏的时候已经过去，黄原胶业务的毛利润率将不断提高。

　　龙江基地二期工程将于2018 年4 季度开始试生产，未来有望带来增量贡献。第二期30 万吨淀粉甜味剂和20 万吨赖氨酸产能将进一步丰富阜丰的产品组合，扩大规模优势。

　　盈利预测

　　我们上调2018 年每股盈利预测33%至0.76 元，主要考虑2018 年下半年味精业务盈利能力有望提高，此外公司出售宝鸡地块有望带来约10 亿元一次性收益。同时，我们下调2019 年每股盈利预测10%至0.59 元。

　　估值与建议

　　目前，公司交易于4.4 倍和5.6 倍2018-19 年市盈率。我们维持中性评级和目标价5.4 港元，对应33 %上行空间。

　　风险

　　原材料价格飙升，味精价格下降，估值下降。