自2010 年以来，公司在2017 年首次实现了正的经调整年度净利润（人民币2.89 亿元）。虽然公司在过去十年已经录得了正的净利润，但很大程度上受益于非经营项收益和收入。我们认为公司2016 年对Keystone Lodging（“铂涛集团”）和维也纳酒店的收购从根本上改变了公司的业务，因此未来无需像过往一样依靠非经营收益和收入即可实现营业利润。铂涛集团经营的酒店包含「丽枫」、「喆啡」、「IU」、「七天」和「派」等品牌系列的全部开业连锁酒店，维也纳酒店经营的酒店包含「维纳斯皇家」、「维也纳国际」、「维也纳智好」、「维也纳酒店」和「维也纳3 好」等品牌。

我们重申对锦江酒店“买入”的投资评级，目标价为3.80 港元。公司目前股价为7.1 倍的2018 年EV/经调整 EBITDA，对澳门及美国上市同业有53.2%的折让。我们的目标价相当于8.0 倍的2018 年EV/经调整 EBITDA 以及19.6 倍的2018 年市盈率。我们还采用折现现金流法对目标价进行了交叉比对，目标价对我们折现现金流得出的4.76 港元的每股估值有20.2%的折让。

我们预计2018-2020 年净利润分别为人民币8.73 亿元、人民币10.12 亿元及人民币11.75 亿元，反映了15.6%的年复合增长率。我们预测2018-2020 经调整净利润分别为人民币3.79 亿元、人民币5.13亿元及人民币6.67 亿元，对应32.2%的年复合增长率。我们预计经调整净利润增速将超过净利润增速，因为非经营项收入及收益的净贡献将在未来减少并且公司核心营业活动净利润的占比提高。我们预计2018-2020 年基本及全面摊薄每股收益分别为人民币0.157 元、人民币0.182 元及人民币0.211 元，相当于14.8%、15.9%及16.1%的增长。

2018 年1 季度公司主要营运子公司上海锦江国际酒店发展股份有限公司（600754/900934 CH，“子公司”）总计净新开164 间酒店，中端酒店占比同比提升5.1 个百分点至26.4%。一季度新开酒店258 间，关闭94 间，由此得出净新增164 间酒店。直营酒店数量同比减少10 间，连锁酒店数量增174 间。截至2018 年3 月31 日，子公司在运营的6,858 间酒店中共有667,875 间酒店客房，其中26.4%为中端酒店，较上年增多21.4%。净收入同比增长14.5%至人民币32.4 亿元。

2018 年1 季度公司中国大陆境内酒店平均每间可供出租客房收入同比增长7.8%，因为平均每间可供出租客房收入较高的中档酒店的比例同比提升5.1 个百分点至26.4%。中端酒店同店平均每间可供出租客房收入同比增长6.4%，而经济型酒店同店平均每间可供出租客房收入同比仅增长1.7%，中档品牌的表现显着优于经济型酒店。子公司的营业利润率同比增长3.0 个百分点至3.4%。

2018 年第一季度子公司净收入总额为人民币32.36 亿元，同比增长14.5%。由于营业利润率同比增加3.0 个百分点至3.4%，营业利润为人民币1.09 亿元，同比上涨946.4%，较预期高得多。受益于投资收益、资产出售及其他非经常项，子公司净利润同比提升15.8%至人民币2.30 亿元；剔除非经营项带来的净收益，子公司录得人民币700 万元的净亏损。