公司主要营运子公司2018 年1 季度净收入同比增长14.5%至人民币32.4 亿元。中国大陆境内酒店RevPAR 同比增长7.8%，因为RevPAR 较高的中档酒店的比例同比提升5.1 个百分点至26.4%。中端酒店同店RevPAR 同比增长6.4%，而经济型酒店同店RevPAR 同比仅增长1.7%，中档品牌的表现显著优于经济型酒店。子公司的营业利润率同比增长3.0个百分点至3.4%。

　　我们分别提高2018 和2019 年经调整EBITDA 预期23.5%和27.6%。公司2017 年下半年营运利润率显著高于预期，子公司2018 年1 季度的经调整营运利润率也明显提高。我们预期2018-2020 年经调整EBITDA 为人民币42 亿、46 亿和50 亿元，8.6%的年复合增长率。我们预期2018-2020 年基本和摊薄每股收益为0.157、0.182 和0.211 元人民币，分别同比增长14.8%、15.9%和16.1%。

　　公司2010 年以来首次实现了正的经调整净利润，2017 年调整后净利润为人民币2.89 亿元。如果剔除非经营项收益和收入，2011 年至2016 年每年的净利润都为负，但2017 年不再是这种情况。我们认为公司2016 年对Keystone Lodging，维也纳酒店和铂涛集团的收购从根本上改变了公司的业务，因此未来无需依靠非经营项收益即可实现正的净利润。

　　我们重申“买入”投资评级，并上调原3.20 港元目标价至3.80 港元。