2017 年业绩符合预期

香港中旅公布2017 年业绩：营业收入49.09 亿港元，同比增长20.7%；扣非后净利润11.06 亿港元，同比增长167.5%。业绩符合此前预告。

旅游景区业务：收入增长34%，利润增长508%，主要得益于有效的成本控制措施、高尔夫球会处置收益（税后收益5.6亿港元）以及旅游地产开发。

酒店业务：收入增长5%，利润增长34%，得益于香港和澳门旅游业的复苏（酒店入住率上升7 个百分点，平均房价上升7%）。

发展趋势

管理层激励改善。自2016 年以来，公司提出了新的ROE 目标、核心盈利增速目标和管理层激励机制。2017 年是这些新举措落实的第一年，公司取得的成绩令人满意。

预计公司将处置低效资产以提升股东回报。如果公司出售资产，我们预计其将派发特别股息。

核心盈利增长有望保持强劲，得益于1）香港和澳门酒店业务复苏；2）旅游地产开发；以及3）更有效的员工激励机制。

盈利预测

考虑到旅游景区和旅游地产业务的强劲增长，我们上调2018 年净利润预测42%至12.88 亿港元。同时，我们引入2019 年净利润预测14.98 亿港元。

估值与建议

目前，公司股价对应12 倍2018 年市盈率和11 倍2019 年市盈率。

我们维持推荐的评级，但综合盈利预测上调和估值倍数下调的影响，我们上调目标价13.6%至4.41 港元，较目前股价有51.5%的上涨空间。我们的目标价基于分类加总估值法得到。

风险

国企改革不及预期。