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阜丰集团(00546.HK)年报点评:产品价格和盈利增速面临压力 下调评级至中性

中金公司 ·  {{timeTz}}
  投资建议

  阜丰集团公布2017 年业绩:营业收入130 亿元,同比增长10.4%;净利润13.8 亿元,同比增长26.5%,对应每股盈利0.54 元,符合我们预期。我们预计2018 年味精价格将表现疲弱,下调公司评级至中性,下调目标价至5.4 港元。

  理由如下:

味精行业2018 年供需环境恶化。阜丰通过技改增加15 万吨产能,国内总产能达到了300 万吨(2017 年底味精产能共计285 万吨),供给增速5.2%;同时伊品在赤峰20 万吨产能开工率提升带来边际产量增加,目前开工率从前期20%提升至70%,未来还有进一步上升可能。下游需求增速只有稳定的2%,难以支撑味精价格上涨。

原材料价格上行挤压味精和其他氨基酸毛利率。味精和玉米在2017 年1-4 季度的价差分别为3,530/2,933/2,839/4,003 元,目前已经缩窄到3,065 元,环比下降23%,同比下降13%,我们预计全年综合毛利率会因此下降0.9 个百分点至22%。

  我们与市场的最大不同?根据中金农业组的预测,2018 年预计全年玉米价格中枢将上行8%。阜丰的营收规模会因为淀粉糖、苏氨酸等的新产能投放有较快增速,但因产品价格和成本的压力,利润增速短期放缓。

  潜在催化剂:主要产品价格上涨,玉米价格回落。

  盈利预测与估值

  考虑到味精价格下行、毛利率下滑,我们将味精价格假设下调至6,700 元/吨(含税)。我们将2018 年每股盈利预测下调15%至0.57元,引入2019 年每股盈利预测0.66 元。目前公司股价对应6.8倍2018 年市盈率和5.9 倍2019 年市盈率。我们下调公司评级至中性,下调目标价13%至5.4 港元,对应7.5 倍2018 年市盈率和6.5 倍2019 年市盈率。

  风险

  主要产品价格下降;玉米价格快速上升;估值中枢下移。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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