公司上半年合同销售金额略低于预期： 受行业景气度下降和按揭贷款紧张影响，公司上半年合同销售金额为66 亿元，同比增长7%，完成全年销售目标38%，略低于预期，与行业平均水平相当。整体去化率约为40%，与行业平均水平相当。

河南市场稳定，公司维持销售目标不变：河南省上半年商品房销售额同比增长17.5%，表现优于全国市场，预计下半年该市场仍将保持稳定发展，随着郑州限购政策放松和按揭贷款松动，根据市场情况和预期前景，公司细微调整了推盘计划，增加了郑州的推盘量，减少了部分销售较差区域的推盘计划，下半年公司可售货量达到205 亿元，其中新推盘量占比达到40%以上，去化率达到52%以上公司即可完成全年销售目标。

继续加大郑州及洛阳市场投入：公司继续坚持提升郑州市场份额的策略，上半年公司以底价方式购入郑州几块土地，预计产品毛利率在30%以上，截止6 月30 日，郑州市土地储备按面积占比达到24%。未来旧改、棚改将是公司增加郑州市场土地储备的主要方式，从而保证郑州项目较高的毛利率水平。

新增十八城产品线日趋成熟：公司新增加十八城产品线，目前商丘十八城上半年已推向市场，实现合同销售额4.5 亿元，市场反应良好。下半年平顶山十八城项目也将推向新市场，预计会成为公司下半年主要合同销售额贡献项目。公司上半年新拓展驻马店十八城项目，预计该产品线将成为公司新的赢利点。

财务稳健：公司中期净负债率为39.5%，同比上升3 个点，主要由于新发行2 亿美元债券的影响，公司财务继续保持稳健，净负债率远低于行业平均水平。

买入评级，维持目标价3.2 港元：尽管行业波动较大，但河南市场和公司销售表现相对更为稳定，我们维持公司未来三年的业绩预测，由于未来公司郑州市场份额上升，毛利率相对较高，预计公司未来毛利率能处于较高水平，目前股价相对NAV 折让72%，对应2014-2015 年动态市盈率为4.4 和3.4 倍，预计全年股息率达到8.2%，估值低于同等规模公司，我们维持公司目标价3.2 港元，对应60%的NAV 折让，建议买入。