投资要点

　　化肥市场回暖，净利润扭亏为盈。中化化肥2017年上半年业绩：营收同比增长17.52%至104.69亿元；毛利同比大涨154.87%至9.05亿元；毛利率同比增加7 个百分点至8.6%；净利润反亏为盈至0.13亿元；公司每股收益为0.0018元（去年同期亏损0.0615元），不派发中期股息。本期经营业绩反亏为盈主要是由于化肥市场回暖，产品销量和产品价格回升所致。

产品销量提升，盈利能力显著增强。2017年上半年，公司产品销量较去年同比增长16.89%至609万吨。公司通过对资源的高效配置、薪酬制度的改革、战略合作伙伴关系的建立，进一步提升了公司的市场竞争力，公司各主要肥种销量均有不同程度的上涨。

　　积极实行战略转型升级，从化肥供应商转型为农化服务商。公司抓住土地变革时期提供历史发展机遇，积极实行战略转型：1、公司主动加强战略采购，化肥供应商集中度提高，提升产品议价能力。2、销售终端改革发力，提升效率。包括对于业务一线人员的激励幅度和力度都大幅加深；提升工业客户销量占比；终端人员数量和门店数量增加。

　　我们的观点：中化化肥正积极实行战略转型，从化肥供应商转型为农业化肥服务商。我们认为：1、销售终端改革发力，稳固公司化肥分销商龙头地位。2、化肥行业供给侧改革继续，行业盈利能力改善。 3、公司积极向农化服务提供商战略转型，顺应国内农业改革历史机遇。今年上半年公司实现业绩扭亏为盈，当前公司股价对应PB 约为0.8 倍，建议投资者关注公司的战略转型进展和化肥产品价格变动情况。

　　风险提示：农产品价格下跌；化肥产品价格下跌。